上半年净利润同比增长20.7%，符合预期

    宜华生活公布2017H1 业绩：营业收入33.21 亿元，同比增长48.0%；归属母公司净利润4.7 亿元，同比增长20.7%，对应每股盈利0.32 元，基本符合预期。分季度看，Q2/Q1 营收同比分别+41.6%/+59.4%，净利润同比分别+20.4%/+21.3%。

    1、华达利并表带动营收业绩双增长。①营收方面：华达利并表后经营情况良好，贡献外生增量（据子公司理想家居数据，我们预计华达利上半年营收16.74 亿元，同比增长9%左右）；②盈利能力：上半年毛利率提升1.3ppt，预计与家具收入占比提升有关；期间费用率同比提升5.6ppt，其中销售/管理费用率同比分别+4.9/+0.7ppt，主因公司规模扩大与华达利并表后员工薪酬、运输费和展销费等增加。整体看，公司净利率同比下降3.2ppt，导致净利润增长慢于营收。

    2、华达利第一期业绩承诺大概率能够完成，协同效应发挥有助于公司内外销业务稳健增长。并购标的华达利经营情况呈向好态势，第一期业绩承诺大概率将会完成，上半年理想家居实现净利润约2亿元（预计主要由华达利贡献），此外原材料巴西蓝皮的价格底部运行有助于未来华达利盈利能力提升。未来随着公司对华达利整合完成以及双方在产品、渠道方面的协同效应逐步发挥，公司业绩有望延续快速增长势头。

    发展趋势

    一站式住居生活模式引领者，“Y+生态圈”协同提效打开中长期成长空间。目前公司正积极围绕“置家-入住-居家”产业链进行资源整合与模式创新来构建“Y+生态圈”。中长期看，“Y+生态圈”成员的协同效应明显，有望助力公司突破成长天花板。同时，生态圈成员股权升值潜力大，后续资本运作值得期待。

    盈利预测

    我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测不变。

    估值与建议

    目前，公司股价对应2017 年P/E 17 倍。我们维持推荐的评级和人民币14.00 元的目标价，较目前股价有32.83%上行空间。

    风险

    房地产销售下滑；并购整合风险；原材料价格上涨。