1Q17 净利润同比增长21.3%，符合预期

    　　宜华生活公布1Q17 年业绩：营业收入13.01 亿元，同比增长59.4%；归属母公司净利润1.6 亿元，同比增长21.3%，每股盈利0.11 元，符合我们的预期。

    　　华达利并表带动营收业绩双增长。

    　　①营收方面：一季度公司营收同比增长59.4%，主因华达利并表贡献外生增量（华达利并表后呈现良好的恢复迹象，2016 年9~12月实现营收11 亿元）；我们预计公司原有业务增长相对稳健。

    　　②盈利能力：公司综合毛利率提升2.3ppt 至39.7%，主因高毛利率的家具业务收入占比提升；期间费用率提升6.2ppt（销售/管理/财务费用率同比分别提升4.3/1.4/0.4ppt），主因华达利整合阶段相关费用支出加大所致。整体来看，公司净利率同比下降3.9ppt，导致净利润增速慢于营收增速。

    　　发展趋势

    　　1、华达利完成业绩承诺概率大，协同效应发挥有助于公司内外销业务稳健增长。考虑到公司对华达利业务的整合仍在稳步推进中，且华达利已呈现较为明显的恢复迹象，我们认为未来三年华达利的业绩承诺大概率能够实现。随着公司对华达利整合完成以及双方在产品、渠道方面的协同效应逐步发挥，未来公司业绩有望实现快速增长。

    　　2、一站式住居生活模式引领者，“Y+生态圈”协同提效打开中长期成长空间。目前公司正积极围绕“置家-入住-居家”产业链进行资源整合与模式创新来构建“Y+生态圈”。中长期看，“Y+生态圈”

    　　成员的协同效应明显，有望助力公司突破成长天花板。同时，生态圈成员股权升值潜力大，后续资本运作值得期待。

    　　盈利预测

    　　我们维持2017/2018 年每股盈利预测不变。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017 年17 倍P/E。我们维持推荐的评级和人民币14.00 元的目标价，较目前股价有33.33%上行空间。

    　　风险

    　　房地产销售下滑；并购整合风险；原材料价格上涨。