2016 年净利润同比增长15.2%，低于预期

    　　宜华生活公布2016 年业绩：营业收入57 亿元，同比增长24.1%；归属母公司净利润7.09 亿元，同比增长15.2%，每股盈利0.48元，略低于我们和市场的预期。Q4/Q3/Q2/Q1 营收同比分别增长31.7%/39.8%/14.1%/4.3% ， 净利润同比分别增长11.9%/16.5%/18.2%/10.0%。

    　　收购的软体家具企业华达利于2016 年9 月完成并表，对公司业绩带来积极贡献。

    　　1、营收方面：内销/外销（剔除华达利）营收增速约-4%/-2%，华达利则呈现良好的恢复迹象（2016 年9~12 月实现营收11 亿元，2015 年全年营收约30 亿元）；

    　　2、盈利能力：整体毛利率提升3.3ppt 至36.1%，期间费用率提升4.3ppt（销售/管理费用率同比分别提升3.0/0.8ppt），费用率提升主因华达利整合阶段相关费用支出加大所致，毛利率大幅提升则主要是因为毛利率更高的家具业务的销售占比提升所致。

    　　3、整体来看：公司净利润（剔除华达利）同比减少3.8%，其中华达利业绩增长势头良好，9 至12 月实现净利润1.17 亿元，好于业绩承诺的水平（2016/8/1 至2017/7/31 业绩不低于2500 万美元）。

    　　发展趋势

    　　1、华达利业绩承诺完成概率大，协同效应发挥有助于内外销业务稳健增长。考虑到公司对华达利业务的整合仍在稳步推进中，且华达利已呈现较为明显的恢复迹象，我们认为未来三年华达利的业绩承诺大概率能够实现。此外，随着公司对华达利的整合完成以及积极的内外销扩张战略，未来双方在产品、渠道方面的协同效应发挥，将有助于推动公司业绩增长。

    　　2、一站式住居生活模式引领者，“Y+生态圈”协同提效打开中长期成长空间。公司打造“Y+生态圈”成员协同效应明显且股权升值潜力大，后续业绩表现及资本运作值得期待。

    　　盈利预测

    　　鉴于公司业务整合期费用支出较大，我们下调2017 年EPS 至0.62 元，下调幅度为9%，同时引入2018 年EPS 0.74 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017 年17 倍P/E。我们维持推荐的评级和人民币14.00 元的目标价，较目前股价有31.7%上行空间。

    　　风险

    　　房地产销售下滑；并购整合风险；原材料价格上涨。