2016 前三季度业绩同比增长16%， 基本符合预期

    宜华生活公布2016 年1~3Q 业绩：营业收入37.53 亿元，同比增长20.6%；归属母公司净利润6.1 亿元，同比增长15.7%，对应每股盈利0.41 元， 基本符合预期。其中， 3Q/2Q/1Q 营收同比分别增长39.8%/14.1%/4.3%，净利润同比分别增长16.5%/18.2%/10.0%。目前公司已完成对华达利的收购，9 月份起其财务数据纳入合并报表范围。

    1、营收逐季提速主因公司内销业务发力以及华达利并表所致。

    ①内销业务发力是公司营收逐季提速的主要原因。公司营收前三季度呈逐季加速趋势，我们预计与公司内销业务招商力度加大以及单店坪效提升有关，预计3Q 公司内销营收增速在27%－30%。考虑到下半年进入家具消费旺季，预计公司四季度营收仍有望进一步提速（三季度末公司预收账款1.46 亿元，较年初增长140%，为4Q 收入确认提供良好基础）；②华达利9 月份并表，4Q将显著贡献业绩。根据华达利历史经营情况，我们测算其月度平均营收约为2 亿元，若扣除华达利并表影响，公司3Q原有业务营收增速约为18%左右，净利润增速约为26%左右。

    2、整合华达利导致费用有阶段性增加，公司原有业务盈利能力稳步提升。

    前三季度公司净利率同比下降0.7ppt，其中毛利率同比降0.9ppt，期间费用率同比增长0.8ppt （ 销售/ 管理/ 财务费用率同比分别+0.7/-0.2/+0.3ppt）。毛利率下降主因华达利盈利能力低于公司原有业务所致，预计公司原有业务毛利率相对稳定；费用率同比提升则主要是受到华达利销售费用率较高、公司融资规模扩大以及整合阶段费用支出较大影响。若不考虑华达利整合影响，我们预计公司原有业务盈利能力仍同比提升（若包含收购华达利业绩，但扣除由此产生的新加坡总部员工遣散费等计划外费用，则实际公司3Q 利润有望达到近30%增速）。

    发展趋势

    1、内外销业务稳健增长，收购华达利协同效应值得期待。公司内销业务受益于渠道、产品以及林木资源整合，市场份额有望快速成长；出口业务则有望受益于美国经济复苏以及人民币汇率贬值带动。此外，华达利与宜华在产品、渠道等方面明显互补，整合效果有望迅速体现。

    2、一站式住居生活模式引领者，“Y+生态圈”协同提效打开未来成长空间。“Y+生态圈”成员协同效应明显且股权升值潜力大，后续业绩表现及资本运作值得期待。

    盈利预测

    鉴于华达利9 月份起开始纳入报表范围，我们上调2016/17 年EPS 至0.52/0.68 元，上调幅度分别为2.4%/15.6%。

    估值与建议

    我们维持推荐的评级和人民币14.00元的目标价，较目前股价有24.11%上行空间，对应2017 年20.6 倍P/E。

    风险

    房地产销售下滑；并购整合风险；原材料价格上涨。