投资要点

    　　公司公告，16 年前三季实现营业收入37.5 亿元，同比增长20.55%；归属净利润6.10 亿元，同比增长15.73%，eps 为0.41 元/股。

    　　宜华内销收入增速回升，出口继续稳定增长：上半年公司内销收入增速较低，主要是由于3 月份的新品招商加盟会暂停；6 月组织的为期一个月的大型主题营销活动的促销收入在三季度确认、三季度公司推进单店销售收入提升和经销商门店开拓、下半年工程渠道收入逐渐确认，我们估计前三季度公司内销收入增速约15%。公司外销收入与汕头市家具出口收入有较大的相关性，我们预计前三季度外销收入增速保持在10%以上；上半年受海外客户一次性补库存影响，汕头市家具出口收入7-8 月增速较低，9 月恢复同比增速回升至11.1%，累计增速为16.8%，我们预计四季度宜华家具出口增速无忧。

    　　华达利9 月顺利并表，预计四季度贡献业绩5000 万元：华利达2015 年营收28.6 亿元，因此我们测算华达利9 月单月收入约2.38 亿元。毛利率方面，牛皮价格在15 年下半年以来保持低位，根据公司毛利率与收入的相关性，我们预计公司毛利率水平在33%左右；对比宜华外销，我们预计华达利的净利率水平在8%左右。考虑到华达利并入尚处于磨合期，毛利率和期间费用率相对稳定，我们预计四季度华达利贡献收入6-7 亿元，贡献业绩5000 万元左右。

    　　一次性费用致管理销售费用增加，预收账款创历史新高：公司前三季毛利率小幅下降0.90pct 至35.82%，主要由于相对较低的华达利沙发业务并表所致。期间费用率增加0.78pct 至16.37%；其中，管理费用率下降0.18pct，销售费用率、财务费用率分别增加0.68pct、0.29pct。销售费用大幅增加主要系华达利9 月份销售费用纳入合并所致，此外一次性支付海外机构中介费和员工离职费用合计为0.24 亿元。此外，公司三季末预收账款为历史新高1.46 亿元，我们认为，这主要来源于内销订单，预计四季度高增长有望延续。

    　　维持“买入”评级：公司推进营销体系建设和O2O 系统导入助力内销成为增长新动力，华达利并表和业务带来收入盈利增长弹性；未来随着泛家居布局持续完善，生态圈成员协同将贡献长期发展动力，预计公司16-17年0.54、0.74 元，对应动态PE 分别为21X、15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1、生态圈合作不达预期；2、内部管理风险；3、业务整合风险