事件：

    　　公司公告半年报，上半年实现营业收入22.43 亿元，同比增长10.32%；归母净利3.89 亿元，同比增长15.28%；基本每股收益为0.26 元。

    　　评论：

    　　1、业绩基本符合预期，外销恢复性增长是收入增长主要原因中报盈利基本符合我们预期。

    上半年公司通过调整产品结构，在巩固原有市场份额的基础上拓展软体沙发市场等举措，带动外销收入恢复性增长至11.15%。内销收入增长7.47%，我们预计主要由于公司直营和线上渠道增长较好，而延展性在加盟渠道的增长上半年并未完全体现，同时，预收账款创历史新高达8374.62万元，我们估计也基本来自于内销。第二季度单季来看，收入、净利分别增长14.11%、18.21%。下半年看，预计随着公司线下营销体系升级改造的逐步完成，以及订单情况进一步改善，内销增速或将提升至20%左右。

    　　2、成本战略带动毛利率创历史新高

    　　作为国内家居制造行业中拥有林木资源最为丰富的公司之一，公司自有林木资源已超过500 万亩，木材原料自给率高降低制造成本，原材料供应优势显著。上半年公司整体毛利率为36.55%，同比提升1.42 个pct。通过“家居体验中心+经销商”模式，公司目前在全国拥有400 多家经销商门店及18 家家居体验中心。上半年公司经营活动净现金流9.06 亿元，也达历史较高水平。

    　　3、增持彰显大股东信心和实力，维持“强烈推荐-A”评级

    我们认为公司逐渐从一个传统的家具制造企业转型升级为互联网+泛家居企业，通过收购华达利切入软体家具领域，公司未来重点仍在于“Y+生态”战略的有效落地，系统成员企业共享“线上线下入口”，让优势资源在生态系统的各个企业之间充分循环流动。同时，控股股东年初至今累计增持4721 万股，增持金额达5.24 亿元，持股比例由23.84%进一步提升至27.03%，充分显示了大股东对公司长期前景看好的坚实信心。我们预计公司2016~2018 年EPS 分别为0.53、0.74、0.91 元，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：收购整合效果低于预期