3Q24 业绩低于我们预期

    　　公司公布3Q24 业绩：收入8.93 亿元，同降33.99%；归母净利润1,131万元，同降89.78%；扣非归母净亏损1,962 万元，同比转亏。3Q24 业绩低于我们预期，我们认为主要因放映业务收入低于预期而成本高于预期。

    　　发展趋势

    　　3Q24 创作板块参投比例或较低，进口影片票房表现平淡。根据公司公告，创作：1~3Q24 公司主导或参与出品影片34 部，实现票房195 亿元，同降15.6%。放映：1Q~3Q24 公司旗下128 家控参股院线和控股影院合计票房91.13 亿元，同降20.4%。发行：公司3Q24 发行国产片425 部，数量同增78 部，而票房同降36.1%；发行进口片80 部，数量同比基本持平，票房同增15.5%。我们认为公司3Q24 创作和放映收入同比或均有回落，主要受大盘票房回落、头部内容欠佳及公司参投份额较小影响。而根据艺恩，3Q24 全国进口影片含服务费票房26.8 亿元，同比增长83.2%，占总票房比重24.6%，同比提升17.1ppt，《异形：夺命舰》《死侍与金刚狼》《神偷奶爸4》依次位居进口片票房前三。我们判断，在大盘票房与国产头部内容表现平淡的情况下，公司进口影片的发行业务或对收入形成一定支撑。

    　　毛利率同比回落，经营费用相对控制。3Q24 公司毛利率为16.3%，同降7.6ppt，我们认为主要受收入回落影响；销售/管理/研发费用率分别为5.9%/15.0%/0.3%，绝对值分别同比下降12.9%/增加3.0%/下降16.3%，我们判断，伴随行业降本增效趋势，公司或持续注重经营费用控制。

    　　主投影片《志愿军：存亡之战》或贡献4Q24 收入，关注重点影片定档和后续进口片引进情况。2024 年国庆档，公司主出品影片《志愿军：存亡之战》于9 月30 日上映，据猫眼专业版，截至10 月28 日，含服务费票房超11 亿元。展望后续，公司储备项目包括主投影片《射雕英雄传：侠之大者》，参投电影《焚城》（定档11/1）、《胜券在握》（定档11/15）、《好东西》（定档11/22），进口片《这个杀手不太冷》《完美的日子》《海上钢琴师》等，建议关注重点影片的定档节奏、票房表现，以及进口片引进情况。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到年初至今大盘票房表现平淡及放映业务成本刚性，下调2024 年收入/净利润4.1%/61.6%至42.4 亿元/1.32 亿元。考虑到2025 年大盘内容供给或具修复空间但成本侧相对刚性，维持2025 年收入预测不变，下调2025年净利润9.8%至6.17 亿元。当前股价对应35 倍2025 年P/E。维持跑赢行业评级，综合考虑当前市场情绪较谨慎，下调目标价10.2%至13.2 元，对应40 倍2025 年P/E，较现价有14.2%的上行空间。

    　　风险

    　　重点影片定档和票房不及预期，进口影片引进不及预期，行业竞争加剧。