中国电影发布三季报：Q3 营收8.93 亿元（yoy-33.99%），归母净利1130.59万元（yoy-89.78%）。业绩低于我们预计（0.66-0.77 亿元）。24 年Q1-Q3营收30.16 亿元（yoy-28.38%），归母净利2.16 亿元（yoy-54.22%），扣非净利1.42 亿元（yoy-64.81%）。公司拟每10 股派发现金红利0.35 元。业绩下降主因电影行业偏弱。24 年国庆档公司出品的《志愿军2》票房良好，将贡献业绩。我们认为随内容供给有望恢复，25 年行业有望好转。且公司储备的《射雕英雄传》受市场关注，有望25 年上映。维持“买入”评级。

    　　Q1-Q3 因行业偏弱，业绩下降

    　　24Q3 营收同降34%，归母净利同降约90%。24Q1-Q3 营收同降约28%，归母净利同降约54%，主因24 年Q2 以来电影行业整体偏弱，公司为电影全产业链龙头，业务受到影响。 Q1-Q3 综合毛利率23.08%，同降3.3pct，主因营收下降，而部分成本刚性。销售/管理/研发/财务费用率分别为3.77%/11.67%/0.81%/-1.75%，同比+0.82/+3.53/+0.2/-0.7pct，因营收下降，销售/管理/研发费用率均有所提升。

    　　《志愿军2》票房亮眼，有望贡献业绩，并储备《射雕英雄传》等大片24 年国庆档，公司主出品的《志愿军2》票房成绩亮眼，获得国庆档票房冠军。据猫眼专业版，该片总票房预测将达12.87 亿元，有望为Q4 贡献业绩。另外，公司储备的主投主控电影《射雕英雄传：侠之大者》广受市场期待，该片由徐克导演，肖战、庄达菲等主演，我们预计有望于25 年上映。

    　　各业务线市场地位保持领先

    　　据三季报，发行业务方面，Q1-Q3 公司主导或参与发行国产影片的累计票房 221.83 亿元，占同期国产影片票房总额的 91.37%；发行进口影片的累计票房 55.26 亿元，占同期进口影片票房总额的 78.01%；放映业务上，至Q3 末，公司旗下控参股院线和控股影院合计覆盖全国 23,875 块银幕和297.7 万席座位，银幕市场占有率为29.85%。

    　　看好电影行业复苏，内容储备有望提供支持，维持“买入”评级结合Q1-Q3 实际业绩，我们调整24-26 年归母净利预测至3.1/8.51/9.5（前值5.65/10/10.36）亿元，考虑行业24 年承压主因优质内容供给短期缺乏，我们预计25 年之后将逐渐恢复，25 年可比公司Wind 一致预期PE 均值为20X，公司为电影全产业链布局的龙头，市场地位领先，且《射雕英雄传：

    　　侠之大者》较受市场关注，有望支撑业绩，给予25 年估值PE 29X，对应目标价13.34（前值10.8）元。

    　　风险提示：电影票房不及预期，内容监管风险，进口片供给不及预期。