1H22 业绩符合预告

    　　公司公布1H22 业绩：收入15.2 亿元，同比下降49.5%；归母净利润0.20亿元，同比下降93.4%，落入业绩预告0.18~0.26 亿元区间；扣非归母净亏损0.49 亿元，落入业绩预告亏损0.38~0.55 亿元区间，同比转亏。

    　　发展趋势

    　　疫情反复影响1H22 业绩，放映板块毛利率转负。1）创作板块：1H22 公司参与出品8 部国产影片，累计票房80.59 亿元、同比降低34.7%，市占率55.5%；其中主投主控影片《暗恋·橘生淮南》票房1.35 亿元（含服务费，下同），参与出品《长津湖之水门桥》《奇迹·笨小孩》等。2）发行板块：1H22公司主导或参与发行国产影片222 部、同比减少70 部，累计票房93.6 亿元，市占率70.2%；进口影片35 部、同比减少26 部，累计票房14.2 亿元，市占率60.4%。我们认为公司发行业务优势稳固，但受疫情影响发行影片数量和票房降低，发行收入同比降低43.6%。3）放映板块：1H22 公司未新开控股影院、关停1 家影院，控股影院票房3.1 亿元，市占率1.98%、同比略降0.28ppt；放映业务毛利率同比转负至-18.3%。我们判断疫情期间影院票房下滑，而成本和支出刚性，放映业务相对承压，亦导致上半年公司整体毛利率同比下降3.8ppt。此外公司就影视剧版权等计提存货跌价准备0.21 亿元、就应收项目计提信用减值损失0.34 亿元，亦对利润造成一定影响。

    　　电影项目储备丰富，行业回暖、上映节奏常态化有望推动下半年业绩改善。

    　　国产影片方面，2H22 公司参与出品影片中《人生大事》《外太空的莫扎特》

    　　《独行月球》已上映，含服务费票房分别为17.1/2.2/27.8 亿元。公司表示截至1H22 期末创作生产中的电影项目近50 部，其中正在拍摄制作中或待上映影片约30 部、筹备开发中影片24 部；主出品项目包括主旋律影片《伟大的战争·抗美援朝》《群星闪耀时》、科幻影片《流浪地球2》、家庭励志影片《天才翻译家》等，参投项目包括空军题材《长空之王》、体育题材《中国乒乓》、街舞题材《热烈》、科幻题材《宇宙探索编辑部》等，我们预计上述影片有望后续择期上映。进口影片方面，暑期以来引进节奏有所恢复，《侏罗纪世界3》《小黄人大眼萌：神偷奶爸前传》《雀斑公主》等陆续上映，我们预计《阿凡达：水之道》等亦有望年内引进。我们判断内容上映和进口引进节奏恢复有望带动公司创作和发行业务表现，此外伴随疫情可控，公司旗下影院有望逐步恢复常态化经营，推动放映业务环比改善。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年净利润预测不变。当前股价对应2023 年19.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级和12.70 元目标价，对应23.5 倍2023 年市盈率，较当前股价有20.5%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情影响超出预期，内容上映节奏不确定性，进口影片引进不及预期。