2021 年及1Q22 净利润基本符合我们预期

    公司公布2021 年和1Q22 业绩：2021 年收入58.16 亿元，同比增长97.2%；归母净利润2.36 亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润9,284 万元。1Q21实现收入9.46 亿元，同比下降24.8%；归母净利润1.16 亿元，同比下降19.3%；扣非归母净利润8,328 万元。公司1Q22 收入低于我们预期、但利润符合预期，我们判断或由于创作板块表现较好抬升毛利率。

    发展趋势

    2021 年业绩稳健恢复，各板块业务均衡发展。创作领域，公司全年出品并投放影片24 部，包含《悬崖之上》等主旋律影片，含服务费票房占国产影片票房60%；发行领域，主导或参与发行影片711 部，票房市占率76.74%，保持领先；放映领域，新开控股影院7 家、关停9 家，控股影院票房市占率2.25%，同比降低0.17ppt；科技领域，截至年末国内已开业CINITY 影厅60个，中影巴可放映机新增销售近2,800 套，在全国新增银幕市场占比约50.8%；服务领域，中影基地全年为689 部影视作品提供制作服务。我们认为公司各板块业务均衡发展，但受疫情影响发行、放映等业务仍未完全恢复，且计提减值准备合计1.65 亿元，因此2021 年业绩尚未恢复至疫情前水平。

    1Q22 受疫情影响收入下滑，但毛利率同比提升。公司1Q22 主导或参与出品影片包括《穿过寒冬拥抱你》《长津湖之水门桥》等5 部，均居档期前列，累计实现票房73.72 亿元，市占率55.74%；主导或参与发行国产/进口影片156/22 部、累计票房分别为82.62/3.94 亿元，市占率分别为68.09%/60.25%；1Q22 受疫情影响关停1 家影院；中影巴可放映机新增销售201 套。我们判断公司主营业务表现整体稳健，但由于春节档票房下滑及疫情反复致大盘同比下滑，或使收入端相对承压。公司1Q22 毛利率为29.1%，同比增长7.6ppt，我们判断主要由于创作板块部分投资影片票房回报较高所致。

    疫情后行业或逐步回暖，关注进口片引进及科技板块进展。展望全年，我们判断疫情短期影响或持续，但若后续得到有效控制大盘有望逐步回暖。制作方面，公司储备影片包括《独行月球》《暗恋·橘生淮南》《宇宙探索编辑部》等；发行方面，好莱坞影片有望加速定档、带动发行收入增长；科技方面，公司表示将进一步探索CINITY 影片拍摄和制作技术、推出科教场馆品牌、制定放映系统企业标准等。我们认为公司依托全产业链布局优势业务结构日趋多元，建议关注疫情减弱、进口片定档及新兴业务发展带来的业绩弹性。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年净利润预测不变。当前股价对应2022/2023 年26.2/18.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级和12.70 元目标价，对应23.5 倍2023 年市盈率，较当前股价有29.1%的上行空间。

    风险

    疫情影响超出预期，进口影片引进进度不及预期，新业务进展不及预期。