业绩预览

    　　公司预告2021 年归母净利润2.05~2.75 亿元

    　　公司公告2021 年业绩预告，预计归母净利润2.05~2.75 亿元，较2020 年亏损5.56 亿元扭亏为盈，较2019 年降低74.09%~80.69%；扣非净利润0.75~1.25 亿元。其中4Q21 公司预计归母净利润-0.57~0.13 亿元，4Q20/4Q19 分别为盈利0.03 亿元/1.87 亿元；4Q21 扣非净亏损0.60~1.10亿元。公司业绩预告低于我们预期，我们判断主要由于全年进口影片票房不及预期、疫情对影院经营影响较大或有相关减值。

    　　关注要点

    　　主营业务稳步推进，但疫情对进口影片发行及影院经营影响仍存。1）创作板块：2021 年公司出品并投放影片24 部，累计含服务费票房239.60 亿元，占国产影片票房总额60.01%，较2020/2019 年提升27%/42%；主投出品影片包括《悬崖之上》《我和我的父辈》《穿过寒冬拥抱你》等，涵盖五一、国庆、贺岁等档期热门影片。2）发行板块：2021 年共主导或参与发行影片711 部，实现票房328.96 亿元（不含服务费，下同），占票房总额76.74%，较2020/2019 年提升27%/34%，其中发行国产影片619 部，累计票房285.57 亿元，市占率78.59%；发行进口影片92 部，累计票房43.39 亿元，市占率66.46%。我们判断公司凭借行业领先的发行能力市占率保持提升，但由于2021 年进口影片引进数量及票房表现低于预期（根据艺恩2021 年进口影片票房较2019 年降低68.1%），公司进口影片发行收入尚未恢复至疫情前水平。3）放映板块：截至2021 年末，公司旗下共有营业控股影院138 家，较2020 年减少两家，我们判断由于疫情反复、大盘尚未恢复，中小型影院经营仍相对承压，公司或对影院经营进行提质优化。

    　　关注2022 年大盘恢复及进口片引进情况。我们认为2022 年全国电影市场将伴随疫情有效控制、内容供给丰富而持续复苏。公司内容储备相对丰富，元旦档参投的《李茂扮太子》含服务费票房4.35 亿元，春节档参与《长津湖之水门桥》《奇迹·笨小孩》《四海》《熊出没·重返地球》等重点影片出品或发行，主投影片《暗恋·橘生淮南》定档5 月20 日。进口影片方面，《尼罗河上的惨案》已定档2 月19 日内地上映，《奇异博士2》《雷神4》《碟中谍7》等好莱坞影片已于北美定档，我们认为公司作为两家进口电影发行方之一有望受益于进口影片上映及引进节奏恢复，建议关注重点影片后续定档情况。

    　　估值与建议

    　　考虑到2021 年疫情对发行及放映等业务影响超出预期，我们下调2021 年净利润预测53.0%至2.41 亿元，维持2022 年净利润预测不变，首次引入2023 年净利润预测10.83 亿元。现价对应2022 年26.8 倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价12.7 元，对应28 倍2022 年P/E，4.6%上行空间。

    　　风险

    　　疫情反复；进口影片引进进度不及预期；减值风险。