1-3Q21 收入符合预期，利润低于预期

    　　公司公布1-3Q21 业绩：营业收入38.27 亿元，同比增长262.9%，较1-3Q19降低43.1%；归母净利润2.62 亿元，同比增长146.8%，较1-3Q19 降低70.1%；扣非归母净利润1.85 亿元，1-3Q20 亏损606 万元，较1-3Q19 降低76.3%。其中3Q21 营业收入8.14 亿元，同比增长37.3%，较3Q19 降低56.8%；归母净亏损4,362 万元，较去年同期亏损5,708 万元收窄；扣非归母净亏损7,469 万元，较去年同期亏损6,988 万元收窄。公司收入符合预期，利润低于预期，主要因销售和管理费用高于预期。

    　　发展趋势

    　　3Q21 疫情反复下出品及发行影片表现疲软，费用支出较高，致单季度亏损。

    　　创作板块，3Q21 公司主导或参与出品并投放市场的影片11 部，累计实现票房32.72 亿元，主要包括《1921》（参投）、《中国医生》（参投）、《峰爆》（主投）。发行板块，受疫情影较多国产影片撤档，进口影片上映计划亦有推迟。

    　　3Q21 公司主导或参与发行国产影片共99 部，累计票房18.01 亿元；发行进口影片共15 部，累计票房7.21 亿元，尚未完全恢复。我们认为因收入环比下滑而成本和费用具有相对刚性，公司3Q21 由2Q21 盈利1.62 亿元转亏。

    　　重点影片或于4Q21 贡献收入，提升全年业绩表现。国产影片：国庆档上映的《长津湖》（参投）及《我和我的父辈》（主投）票房表现亮眼，同为主旋律题材的《铁道英雄》及《穿过寒冬拥抱你》定档11 月19 日/12 月24 日（据猫眼专业版），我们判断上述影片或将主要在4Q21 确认收入。进口影片：据猫眼专业版，《沙丘》于10 月22 日上映，《007：无暇赴死》定档10月29 日；《蜘蛛侠：英雄无归》、《黑客帝国：矩阵重启》等影片已在北美定档。伴随重点影片上映和确认收入，我们预测公司4Q21 业绩或环比改善，但国产和进口影片上映节奏和表现仍具有不确定性。

    　　2022 年业绩有望稳健恢复，关注重点影片定档节奏。公司在第21 届全国院线国产影片推介会上推介的参与投资或发行的储备项目包括《超能一家人》

    　　《误杀2》《暗恋·橘生淮南》等。我们认为，伴随疫情影响减弱、影片上映常态化，全球电影市场或加速恢复，公司后续影片储备丰富，且为两家进口电影发行方之一，2022 年业绩有望稳健恢复。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到疫情反复下公司参与影片票房表现有不确定及费用高于预期，我们下调2021/2022 年净利润预测33.5%/11.8%至5.12/8.47 亿元。现价对应2022年25.5 倍P/E。维持跑赢行业评级，因下调盈利预测，下调目标价11.8%至12.7 元，对应28 倍2022 年P/E，较现价9.9%上行空间。

    　　风险

    　　疫情反复；进口影片引进进度不及预期；产业政策变动风险。