19 年扣非后归母同增1.1%，受疫情影响20Q1 亏损，下调评级至增持

    19 年营收90.68 亿元，同增0.34%；归母净利10.61 亿元，同减28.99%，主要因2018 年同期投资收益高基数，略低于我们预期（前次预测12.08亿元）；扣非后的归母净利同增1.1%拟每10 股派发现金红利3.18 元（含税）。20Q1 受新冠疫情影响营收2.58 亿元，同减88.39%；归母净利-2.27亿元。结合19 年年报和20Q1 季报，考虑疫情影响，行业恢复正常产能的时间点仍有较大不确定性，我们调整公司20~21 年净利为1.36/11.64 亿元，20~22 年EPS 为0.07/0.62/0.71 元，降低评级至增持。

    19 年发行业务下滑，影视制片制作收入增长较快但毛利率大幅下滑

    公司19 年影视制片制作收入同增16.91%至8.45 亿元，主投的《流浪地球》等影片表现亮眼。电影发行业务收入下降4.35%至47.61 亿元，同时受宏观经济影响广告市场需求减弱，银幕广告平台签约影院及银幕数量大幅减少。电影放映业务收入同比增长4.72%至19.09 亿元，影视服务业务收入同比增长5.23%至14.86 亿元。19 年公司毛利率小幅下滑0.7pct 至21.59%，主要因19 年影视制片毛利率明显下滑，同时收入占比较大且毛利率相对较高的电影发行业务收入下滑。期间费用率方面，总体基本稳定。

    20Q1 受疫情影响影片延期，等待恢复，但项目储备丰富

    19 年公司主导或参与出品并投放市场的各类影片共23 部，主导或参与发行国产影片564 部。2020 春节档参与出品的热门影片《夺冠》、《唐人街探案3》、《急先锋》受疫情影响档期延后。公司后续内容储备丰富，《封神》、《美人鱼2》等影片处于后期制作状态，多部电视剧、网剧待播出。

    影院及银幕数量稳步扩张，控股影院单银幕票房远超行业

    2019 年公司控股影院新增11 家，新增银幕89 块，累计拥有营业控股影院合计139 家，银幕1,026 块。控参股院线新加盟影院178 家，新增银幕960块，累计影院3,009，银幕18,331 块。2019 年公司总体银幕市场占有率为26.3%。2020 年尽管受到疫情影响，公司仍然计划投资建设控股影院10 家左右，新增银幕约80 块。19 年公司单银幕产出受影院区域密度提升有所下滑，但控股影院的单银幕票房依然远超行业平均水平。

    账面资金充裕，抗风险能力强，但考虑复工不确定性降低评级至增持

    公司2019 年经营性现金流净流入19.48 亿元，期末现金及现金等价物余额83.3 亿元，20Q1 账面货币资金72.15 亿元。疫情导致公司及行业所有业务基本停滞，但固定成本仍在支出，2020 年经营压力增大。但同时公司作为行业龙头抗风险能力较强，资金充沛，疫情之下有望推动行业集中度提升。我们预计复工时间窗口最快在5-6 月，行业逐步向正常恢复可能在7 月，行业全年正常经营时间约在半年左右。综上我们下调20-21 年盈利预测至1.36/11.64 亿元（前值为13.35/14.03 亿元，调减89.81%/17.06%）。20-22 年EPS 为0.07/0.62/0.71 元，降低评级至增持。

    风险提示：影院复工时间不及预期、观众观影需求恢复不及预期。