业绩回顾

    2019 年业绩低于预期；1Q20 业绩符合预期

    中国电影公布2019 年业绩：收入90.68 亿元，同比增长0.3%；归母净利润10.61 亿元，同比下降29.0%（去年增持中影巴可确认4.54亿元投资收益），低于我们此前预期5.9%，主要由于制片制作业务毛利率低于预期；扣非归母净利润9.00 亿元，同比增长1.1%。

    公司同时公布1Q20 业绩：收入2.58 亿元，同比下降88.4%；归母净亏损2.27 亿元，同比下降164.0%；扣非归母净亏损2.35 亿元，同比下降168.1%。1Q20 业绩大幅下滑主要是由于疫情影响下全国影院于1 月24 日起停业，公司电影相关业务运营基本陷入停顿。

    发展趋势

    各业务线运行稳健：1）影视制片：2019 年公司主导或参与出品《流浪地球》等23 部电影，实现票房74.06 亿元，占全年国产片票房总额18.0%；年内公司还主投了电视剧《重耳传奇》等3 部电视剧。2）电影发行：2019 年公司发行的国产片和进口片累计票房分别为130.34 亿元、122.27 亿元，市占率分别为34.2%、57.5%，延续领先优势。3）电影放映：年内公司新开业11 家控股影院，自有屏幕规模同比增长7.8%；旗下7 条院线合计新加盟178 家，全年实现票房164.33 亿元。4）影视服务：截至2019 年底共有352家中国巨幕影厅正式运营，年度票房8.04 亿元，同比增长6.8%。

    充足现金储备抵御寒冬，长期有利于强化领先优势。1Q20 全国票房同比下滑87.9%至22.46 亿元。影院停业期间公司收入基本停滞，但人员薪酬等成本相对刚性，致1Q20 录得亏损。但截至2019 年底，公司账面货币资金及理财产品合计约85 亿元，未使用银行借款额度11.5 亿元，且基本无有息负债，我们预计有望长期支撑公司运营。公司表示，2020 年计划新建约10 家控股影院，同时计划探索通过并购、增资等形式投资运营基础良好的在营影城。我们认为，尽管疫情对公司经营影响较大，但长期而言有望强化公司行业地位和话语权。

    盈利预测与估值

    目前影院恢复营业时间仍然存在较大不确定性，我们假设基准情形下行业于暑期起逐步恢复常态，下调2020/2021 年公司净利润预测140.2%/17.8%至-4.89 亿元/10.74 亿元。当前股价对应2021年21 倍市盈率。我们认为疫情未改公司竞争优势和长期经营，因此维持跑赢行业评级，但下调目标价11.7%至14.40 元，对应25倍2021 年市盈率，较当前股价有17.3%的上行空间。

    风险

    疫情影响超出预期；票房表现低于预期；行业竞争加剧。