2019 年前三季度业绩略低于我们预期

    中国电影公布1-3Q19 业绩：营业收入67.27 亿元，同比下降2.8%；归母净利润8.74 亿元，同比下降32.7%，主要由于去年同期确认了中影巴可增持带来的4.54 亿元投资收益；扣非归母净利润7.83亿元，同比增长2.4%，小幅低于我们的预期。

    发展趋势

    行业整体仍然低迷，拖累收入增长。公司3Q19 录得收入18.85 亿元，同比下降18.1%。我们认为行业低迷是公司收入同比下降的主因。3Q19 国内票房总额166.58 亿元（含服务费），同比下降1.5%。票房大盘收缩对公司的影片发行及放映收入均造成一定压力。另一方面，影视制作行业受到监管趋紧、下游控价等多种因素影响，开机项目数量同比显著下降，同时影院的扩张速度亦有所放缓。我们认为公司的影视制作和影视器材业务收入因此受到一定拖累。此外，公司于3Q18 并表中影巴可，根据会计准则，并表后中影巴可对公司控股影院的销售收入被内部抵消。我们判断3Q19中影巴可对内销售占比同比提高可能也是收入下降的原因之一。

    成本控制得当，整体经营仍然稳健。尽管公司3Q19 收入有所下降，但经营成本得到有效控制，3Q19 毛利率同比提升0.9ppt 至20.2%。费用方面，三季度公司销售、管理和研发费用合计为1.65 亿元，同比下降8.9%。受益于此，公司3Q19 实现扣非归母净利润1.97亿元，同比增长23.9%。公司凭借全产业链运营和规模优势，在行业调整期仍然保持稳健经营。2019 年前三季度公司主导或参与出品15 部电影，累计实现票房60.37 亿元，占国内票房总额的22.2%；同期公司参与发行的国产/进口影片票房市占率亦分别达到38.8%和58.2%。展望2020 年，公司影视片单储备丰富，共有13 部影片和30 余部电视剧正在稳步推进。其中，公司主导或参与出品的电影《中国女排》、《唐人街探案3》、《急先锋》即将登陆2020 年春节档，影片表现值得期待。

    盈利预测与估值

    基于以上分析，我们下调2019/2020 年净利润14.8%/11.8%至11.28亿元/12.18 亿元。当前股价对应2019/2020 年23 倍/21 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于盈利预测下调，同步下调目标价9.4%至16.30 元，对应2019/2020 年27 倍/25 倍市盈率，较当前股价有17.2%的上行空间。

    风险

    监管政策调整；行业竞争加剧；票房不及预期。