3Q19扣非归母净利润增长24%，符合预期。中国电影前三季度营业收入67.3亿元，同比减少2.8%；净利润8.7亿元，同比减少32.7%，下滑主要由于去年同期增持中影巴可获得了4.5亿元投资收益（属于非经常性损益）；3Q19单季度扣非归母净利润1.97亿元，同比增长24%，符合预期。

    　　3Q19发行影片的票房占比相较于上半年有所下降。3Q19公司共主导或参与发行国产影片123部，票房21.2亿元，占同期全国国产影片票房总额的18.1%；发行进口影片42部，累计票房15.5亿元，占同期全国进口影片票房总额的54.6%，占比较上半年均有所下滑。

    　　3Q放映业务受大盘放缓影响下滑，4Q有望迎来增长。根据猫眼，3Q19公司旗下影投公司中影投资实现票房3.6亿元，同比下滑11%，9M19实现票房10.8亿元，同比下滑13%。我们预计由于去年四季度票房的低基数（118亿元），今年在国庆档和《少年的你》的带动下，四季度票房大概率将取得较高的增速，全年票房增速有望达到中个位数。截至10月29日，10月票房已经接近80亿元。我们认为中国电影的放映业务也将在四季度迎来正增长。

    　　制片业务管线丰富。9M19公司合计主导或参与出品并投放市场的影片共15部，累计实现票房60.4亿元，占全国同期国产影片票房总额的22.2%，其中主要贡献者还是上半年的《流浪地球》。公司拟于近期上映的影片有《中国女排》和《唐人街探案3》等，建议关注。

    　　投资建议：考虑到公司投资收益的减少，我们下调公司2019-2021年的净利润分别至12亿、14亿、16亿元，对应增速-20%、17%、16%。考虑到四季度票房有望改善和公司制片管线丰富，我们维持对公司的“买入”评级。

    　　风险提示：产业政策风险，上游电影制作不稳定，票房季节性波动