核心观点：

    一、事件

    中国电影发布2019 年中报：公司2019H1 实现营业收入48.42亿元，同比增长4.81%；实现归属于上市公司股东的净利润6.82 亿元，同比增长2.25%。

    二、我们的分析与判断

    2019H1 公司业绩平稳增长，发行业务贡献主要收入。《流浪地球》带动制片业务毛利提升。受电视市场低迷影响，放映业务营收有所下滑；影视服务保持较高增速。

    （一）营收净利平稳增长，发行收入占比近六成

    2019H1 公司实现营收48.42 亿元，同比增长4.81%；实现归母净利润6.82 亿元，同比增长2.25%，符合市场预期。电影发行业务录得营收29.04 亿元，占比59.98%，贡献主要收入。上半年公司共主导或参与发行国产影片292 部，累计票房占同期国产影片票房总额的55.18%；发行进口影片80 部，累计占同期进口影片票房总额的59.62%；其中《流浪地球》《复仇者联盟4：终局之战》

    《蜘蛛侠：英雄远征》等全国票房排名前十影片均为公司主导或联合发行，发行市场主导地位巩固。费率方面，受中影巴可并表影响，本期销售费率同比增长0.50%至1.64%，管理费率同比增长0.43%至4.13%，研发费率同比增长0.24%至0.64%。

    （二）《流浪地球》提升制片毛利率，内容储备较丰富

    上半年公司主导或参与出品并投放市场的各类影片共9 部，累计票房占全国同期国产影片票房总额的40.78%；其中，公司主导出品和发行的科幻影片《流浪地球》开创国内硬科幻大片先河，截至目前以总票房超过46 亿元位居中国影史第三，带动影视制片制作业务毛利同比增长11.09%至33.85%。公司内容储备丰富，电影《打过长江去》《美人鱼2》等拟于2019 年上映，超级网剧《奉天大饭店》等已进入发行阶段，《直立象传说》《疯狂斗牛场》等动画作品已完成后期制作。

    （三）电影市场低迷影响放映业务，影视服务保持较高增速

    上半年行业总票房和观影人次双降，分别同比减少2.7%、10.3%。受市场景气度下行影响，上半年公司放映业务营收同比下降6.27%，毛利率同比下滑3.54%。本期新增控股影院7 家，影院建设速度有所放缓，截至报告期末公司拥有控股影院合计136 家，银幕997 块。影视服务板块表现良好，实现营收6.55亿元，同比增长24.37%。截至报告期末，中影巴可放映机在全国已安装约33,599 套，在国内数字放映机市场保持领先

    三、投资建议

    受行业景气度下行影响，公司上半年归母净利润增速较去年有所放缓，但我们看好公司在行业的长期竞争优势，预计公司19-20年归母净利润分别分别为14.03 亿元/15.29 亿元，对应EPS 为0.75/0.82，对应PE 为20.0x/18.3x，给予推荐评级。

    四、风险提示

    行业政策趋严的风险，电影作品不能如期上映的风险，作品票房等收入不及预期的风险，电影市场景气度持续下滑的风险。