事件:公司发布2024 年半年报,实现营业收入20.1 亿元(-7.0%),归母净利润为2.4 亿元(-5.2%),扣非归母净利润为1.9 亿元(-16.7%)。
营收遭遇改革阵痛,利润端短期承压。2024 年上半年公司实现营业收入20.1亿元,同比下降7.02%,实现归属于上市公司股东的净利润2.39 亿元,同比下降5.2%。上半年医药商业收入10.93 亿元,较上年同期略有增长;医药工业实现收入9.06 亿元,较上年同期下降19.40%。医药工业收入下降主要是公司全面启动营销体系改革所致,但公司OTC 渠道重点产品市占率提升,渠道价值链持续优化,库存基本降至合理水平,数字化建设持续推进,终端调控能力提升。
主要单品龙牡壮骨颗粒销量相较去年同期下降33.3%,系公司上半年梳理渠道经销商,清理库存导致;公司净利润的下降除医药工业收入下降带来的影响外,还有以下几个方面的原因:一是公司上半年加大品牌建设,与上年同期相比增加了“健民”牌便通胶囊的广告投入;二是公司持续加大研发投入,研发费用较上年同期相比有所增长;三是中药材价格上涨,公司医药工业的原材料采购成本与上年同期相比有一定的增长。
投资收益表现亮眼。2024上半年公司投资净收益为1.1亿元,同比增长21.0%,其中对联营企业和合营企业的投资收益为1.2 亿元,同比增长20.1%,主要是子公司大鹏药业的体外培育牛黄业务贡献业绩。2024 上半年子公司大鹏药业实现净利润3.5 亿元,同比增长20.1%。
多款新药上市,看好公司研发推广能力。2024 上半年公司销售费用率31.48%(-0.93pp),主要系公司进行营销体系改革,加强了销售费用的合理化应用;管理费用率4.23%(+0.18pp),基本持平;财务费用率0.06%(+0.07pp),主要系利息支出增加所致;研发费用率2.01%(+0.38pp),主要系本期加大研发投入,新增研发项目所致。在中药创新药领域,牛黄小儿退热贴、枳术通便颗粒、通降颗粒等项目审评和临床研究进展顺利,新立项中药项目4 项。同时还加快对已上市中药品种的二次开发,致力于提升产品品质和临床应用价值。
上半年硫酸特布他林雾化吸入用溶液、地跨磷酸钠滴眼液、普瑞巴林口服溶液3个产品获批上市,同时完成2 项研发产品中试验证。
盈利预测与投资建议:考虑到公司体外培育牛黄市场持续供不应求,具备提价潜力,并且公司主营业务基本面良好。预计2024-2026 年利润分别为5.9亿元、7 亿元和8.4 亿元,对应PE 为12 倍、10 倍和9 倍,维持“买入”评级。
风险提示:费用管控不及预期、新药研发及推广不及预期、中药材成本上涨明显等风险。