事件：健民集团发布2023 年年度报告，2023 年公司实现营业收入42.13亿元，同比增长15.72%；实现归母净利润5.21 亿元，同比增长27.78%；实现扣非归母净利润4.38 亿元，同比增长17.10%；经营性现金流量净额2.68 亿元，同比增长24.33%；2023 年公司EPS 为3.41 元/股，同比增长27.24%。

    　　点评：

    业绩表现较好，系龙牡等主导产品放量及以健民大鹏为主的投资收益增长所致。据公司公告，2023 年四季度，公司实现营收10.96 亿元（同比+29.52%），实现归母净利润1.06 亿元（同比+30.53%），2023 年公司净利润的增长主要是公司龙牡壮骨颗粒、便通胶囊、健脾生血片/颗粒、七蕊胃舒胶囊等主导产品收入增长及投资收益增长所致，公司业绩整体表现较好。据年度报告，从收入端来看，公司医药工业业务2023年实现营收21.64 亿元（同比+15.13%），其中儿科业务2023 年实现营收11.44 亿元（同比+13.67%），特色中药业务2023 年实现营收2.51亿元（同比+36.27%），其他业务2023 年实现营收1.95 亿元（同比+43.24%）主要系产品结构调整所致；健民大鹏2023 年度净利润5.65亿元（同比+26.3%），公司2023 年整体销售毛利率和净利率同比略有提升。费用端来看，2023 年，公司研发费用率同比下降，销售费用率、管理费用率和财务费用率同比提升，整体费用控制较为稳健，盈利能力稳中有升。

    持续推进中药新药研发。据公司年报，2023 年公司持续推进在研中药新药研发，加大中药创新药与高端制剂的立项与开发力度，中药新药小儿紫贝宣肺糖浆、儿科制剂盐酸托莫西汀口服溶液与拉考沙胺口服溶液获批，枳术通便颗粒获批临床，乳果糖口服溶液提交ANDA，获得受理通知书，2023 年公司开展新药研发项目27 项，立项新品种7 项，7 项化药制剂完成中试研究。公司1.1 类新药七蕊胃舒胶囊2022-2023 年销量分别为51.50 和2493.84 万粒，系其通过谈判进入《国家医保目录（2022 年）》后公司加快各省级市场导入，提高医院市场覆盖所致。

    　　公司发力研发、新药上市有望提供增量。

    2024 年针对两大产品线采取差异化营销策略。据年报中2024 年经营计划，公司将针对两大产品线采取差异化营销策略，其中OTC 产品线坚持品牌驱动，强化终端管理，提升OTC 终端门店服务数量和专业化服务能力，对于Rx 产品线（包括健脾生血片、小金胶囊、小金丸、雌二醇凝胶、七蕊胃舒胶囊等），坚持学术引领，加快新产品医院准入，提升医院市场覆盖。此外，公司将继续推动中医诊疗布局，加强品牌塑造和营运推广，推进制剂中心三期建设，2023 年该业务收入及利润情况持续保持增长，2023 年3 月公司第二家中医馆汉口馆开业运营，已实现盈利，第三家中医馆武昌馆2024 年3 月已正式开业。

    　　盈利预测与评级： 我们预计健民集团2024-2026 年营收分别为48.29/55.64/64.14 亿元，归母净利润分别为6.19/7.46/9.16 亿元，对应PE 分别为14/12/9X，维持“增持”评级。

    风险因素：政策变动风险、产品集中风险、原辅材料价格波动风险、研发风险。