事件：公司公告2023 年年报，实现营业收入42.13 亿元（+15.72%），归母净利润5.21 亿元（+27.78%），扣非归母净利润4.38 亿元（+17.10%），非经常性损益对利润的影响额为8301 万元，主要为政府补助，以及处置子公司华方医护取得的收益。分季度来看，单Q4 实现营业收入10.96 亿元（+31.86%），归母净利润1.06 亿元（+14.05%），扣非归母净利润0.85 亿元（+0.71%）。2023 年健民大鹏实现净利润5.65 亿元，同比增长26.26%，对应给公司贡献利润1.85 亿元。

    　　点评：

    　　OTC 业务：2023 年实现收入11.06 亿元（+14.85%），主导产品龙牡壮骨颗粒保持稳定增长，便通胶囊（OTC 渠道）因基数较小增长较快。公司OTC产品通过线上和线下药房渠道，依靠品牌拉动、线上引流、专业团队推广及促销活动实现销售。品牌打造方面，公司围绕“龙牡”和“健民”进行双品牌建设，焕新广告片，优化广告投放方案，在央视、卫视、省级电视台、爱奇艺、腾讯视频、芒果TV、分众传媒等媒体，进行大量广告投放，有效连接目标消费群体，提高品牌力。

    　　处方药业务：2023 年实现收入10.58 亿元（+15.43%），健脾生血片、七蕊胃舒胶囊、拔毒生肌散等产品销售情况良好。七蕊胃舒胶囊通过谈判进入2022 年医保目录，2023 年公司加快该产品在各省级市场导入，提高医院市场覆盖。此外，2023 年盐酸托莫西汀口服溶液、拉考沙胺口服溶液和小儿紫贝宣肺糖浆获批上市，目前正在积极做好销售准备。研发方面，2023 年牛黄小儿退热贴完成III 期临床研究，通降颗粒启动II 期临床研究，枳术通便颗粒获得药物临床试验批准通知书，产品布局有望进一步丰富。

    　　盈利预测：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为6.12 亿元、7.75亿元、9.53 亿元，增速分别为17.3%、26.7%、22.9%，对应EPS 为3.99元、5.05 元、6.21 元。公司品牌能力强，核心主业稳定增长，体培牛黄需求旺盛有望量价齐升，健民大鹏有望持续贡献投资收益。参考可比公司，我们给予公司2024 年17-22X PE，对应合理价值区间67.80-87.74 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：产品降价的风险，研发不及预期的风险，核心品种销量放缓的风险，市场竞争加剧的风险。