事件：健民集团公布2023 年半年度报告，2023H1 实现营业收入21.61 亿元（YOY+17.67%），归母净利润2.52 亿元（YOY+34.14%），扣非归母净利润2.33 亿元（YOY+45.66%）。

    2023H1 业绩持续增长，医药工业板块贡献高增速。公司2023H1 营业收入21.61 亿元（YOY+17.67%），其中，医药工业板块实现营业收入11.25 亿元（YOY+24.38%），医药商业板块实现营业收入10.19 亿元（YOY+11.25%）,医疗板块实现营业收入767.52 万元（YOY+9.23%）。单Q2 来看，2023Q2 营业收入11.48 亿元（YOY+24.93%），归母净利润1.53 亿元（YOY+53.68%），扣非归母净利润1.43 亿元（YOY+77.84%）；业绩增长主要得益于医药工业板块的龙牡壮骨颗粒等主导产品的销售收入增长以及联营企业投资收益增长。

    2023H1 公司扣非归母净利润减去联营企业投资收益为1.37 亿元（YOY+65.38%），其中2023Q1 为0.46 亿元（YOY+14.84%）,2023Q2 为0.91 亿元（YOY+112.26%）。

    联营企业健民大鹏贡献突出，体外培育牛黄仍有持续增长空间。健民大鹏是体外培育牛黄的生产商和供应商，公司持股比例为33.54%，2023H1 健民大鹏实现净利润2.94 亿元（YOY+24.58%）。2023H1 公司对联营企业和合营企业的投资收益为9633 万元（YOY+24.58%）,其中2023Q1 为4473 万元（YOY+11.79%），2023Q2 为5160 万元（YOY+38.28%）。天然牛黄价格持续上涨，体外培育牛黄具有较大替代空间。

    良好品牌优势打造丰富中成药产品线，OTC 产品线和Rx 产品线销售收入持续提升。公司拥有“健民”“龙牡”和“叶开泰”三大品牌，形成了以中成药为主的儿科、妇科、特色中药产品线。2023 年H1，公司围绕龙牡、便通双品牌塑造，完成新广告制作及投放，实现了OTC 和Rx 产品线双增长，OTC 产品线的龙牡壮骨颗粒、便通胶囊和健民咽喉片的销量分别为3.3 亿盒、400.4 万盒和227.6万盒，分别同比增长32.20%、12.08%和16.19%；处方药产品线的健脾生血片（颗粒）、小金胶囊和雌二醇凝胶销量分别为525.7、346.6 和85.7 万盒，分别同比增长9.98%、-6.34%和27%。七蕊胃舒胶囊为2021 年底获批的中药1.1类新药，经谈判纳入2022 版医保，公司对其加大推广力度，逐步提高医院市场覆盖范围，预计未来将为公司贡献新的收入增长点。

    投资建议：公司坚持品牌打造，聚焦大产品，加速新产品市场导入，预计龙牡壮骨颗粒和便通胶囊等主导产品将持续放量。我们预计2023-2025 年归母净利润分别为5.1/6.4/7.8 亿元，PE 分别为21/16/13 倍，维持”推荐”评级。

    风险提示：政策变动风险；原材料价格波动风险；产品价格下降风险；产品研发风险；产品销售不及预期的风险；药品注册进度的不确定性。