事件

    　　健民集团发布2022 年年度报告，公司2022 年实现营业收入36.41 亿元，同比+10.35%；归母净利润4.08 亿元，同比+33.52%；扣非归母净利润3.74 亿元，同比+24.42%。

    　　事件点评

    　　疫情下全年收入稳定，利润端大鹏贡献突出

    　　收入端：分产品看，2022 年儿科10.07 亿元（+12.99%），妇科5.52亿元（+11.88%），特色中药1.84 亿元（+15.73%），其他1.36 亿元（-1.56%），商业17.23 亿元（+8.52%），医疗0.20 亿元（-4.03%）。

    　　分渠道看，在品牌打造方面，OTC 渠道围绕龙牡壮骨颗粒、便通胶囊，与央视、卫视进行战略合作，有重点、有策略地在长视频、电梯媒体、短视频等加强品牌传播；Rx 渠道通过专题讲座、学术研讨会、临床案例比赛等专业学术活动开展，提高公司产品的医学价值和临床应用基础，提升品牌影响力。公司2022 年OTC 端实现营收9.63 亿元（+6.59%），Rx 端实现营收9.16 亿元（+17.69%）。

    　　利润端：2022 年，公司实现归属于上市公司股东的净利润同比增长33.52%，主要系公司龙牡壮骨颗粒等主导产品收入增长、联营企业投资收益及政府补助增长所致。

    　　武汉健民大鹏：2022 年实现利润4.48 亿元，同比增长约31%，归属健民集团投资收益为1.49 亿元，利润贡献突出。

    　　受疫情等多因素影响逐步消化

    　　单季度来看，2022 第四季度公司收入为8.46 亿元，同比增长25.84%；归母净利润0.81 亿元，同比增长20.44%。

    　　财务上，公司整体毛利率为43.27%，同比+0.26 个百分点；期间费用率33.11%，同比-1.38 个百分点；其中销售费用率29.36%，同比-0.70个百分点；管理费用率3.73%，同比-0.48 个百分点；财务费用率0.02%，同比-0.20 个百分点；经营性现金流净额为2.16 亿元，同比-12.93%，主要系原材料涨价影响采购付款增加、支付的薪酬与税费增加所致。

    　　大品种稳健增长，二线品种逐步放量，研发工作有序进行在大产品培育方面，围绕龙牡、便通双品牌塑造。

    　　在大产品培育方面，积极开展KA 连锁精细化运营，提升门店覆盖率，主导产品龙牡壮骨颗粒销售总体保持稳定增长，2022 年销量5.4 亿袋，同比增长11.3%；

    　　同时，公司优化销售模式，提升医疗机构的覆盖率，主导产品健脾生血颗粒（片）同比增长18%。Rx 产品的销售收入同比增长18%，　　其中雌二醇凝胶、小儿宝泰康颗粒同比增长40%以上。七蕊胃舒胶囊上市并成功通过谈判纳入2022 年《国家医保目录》。

    　　研发上，2022 年，公司全年获得药物临床试验批准通知书1 个、提交上市许可申请5 个，新申请专利7 项。在新产品开发方面，全年开展新药研发项目26 项，其中新立项儿科新制剂3 项。中药1 类新药通降颗粒取得药物临床试验批准通知书、小儿紫贝止咳糖浆提交NDA，获得受理通知书，牛黄小儿退热贴III 期临床研究病例入组即将完成；4 项儿童制剂项目提交ANDA，获得受理通知书，4 项儿童制剂项目完成中试研究。

    　　新兴业务上，2022 年投资2000 万元成立健民国医投资（武汉）有限公司，2022 年汉阳馆实现净利润同比增长130%；投资800 万元筹建第二家中医馆汉口馆，于2023 年3 月正式开业。

    　　投资建议

    　　由于公司发布年报，我们更新盈利预测。我们预计，公司2023~2025年收入分别44.6/53.8/64.7 亿元，分别同比增长22.5%/20.6%/20.2%，归母净利润分别为5.1/6.4/8.1 亿元，分别同比增长24.7%/26.4%/25.9%，对应估值为22X/17X/14X。考虑到公司主业稳定增长、研发产品有梯队，参股公司健民大鹏体外培育牛黄极具稀缺性，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　公司业绩不及预期；健民大鹏药业增速不及预期；品牌推广不及预期。