事件：健民集团公布2022 年三季报，2022 年1-9 月公司经营稳健，实现营业总收入27.95 亿元，同比增长7.25%；实现归母净利润3.26 亿元，同比增长26.84%；实现扣非归母净利润2.89 亿元，同比增长20.04%。

    　　Q3 营收与毛利率双升，利润超预期增长。2022 年Q3 实现营业总收入9.68亿元（YOY +18.98%），收入增速显著恢复；实现归母净利润1.28 亿元（YOY+41.96%），实现扣非归母净利润1.20 亿元（+45.51%）。Q3 利润实现高增的主要原因：1）产品营收恢复性增长，毛利率同比提升3pct，主营业务营收和毛利率双增长；2）健民大鹏贡献利润0.38 亿元（YOY+10%），联营企业投资收益稳中向好；3）获政府补贴 480 万元，与2021Q3 情况接近。

    　　看好龙牡壮骨颗粒价值链维护完成后放量，便通胶囊销量预期实现稳增。1）龙牡壮骨颗粒作为公司主力产品，2022 年上半年进行价值链维护，2022H1 销售量总计2.5 亿袋，同比下降3%，其中60 袋规格保持稳定增长，30 袋规格公司则从渠道管控、销售政策调整、减少发货等角度进行价值链维护，终端价格有所恢复、渠道库存趋于良性。我们看好下半年龙牡壮骨颗粒价值链维护完成后，产品销售量的逐步恢复。2）便通胶囊作为OTC 渠道新品，公司对其采取加快其连锁开发、门店铺货，加强KA 连锁战略合作等举措进行培育。2022H1 实现销售量总计357 万盒，OTC 渠道销售收入同比增长79%，下半年有望维持销售量高增长。

    　　天然牛黄价格维持高位，健民大鹏体培牛黄利润贡献持续性好。健民大鹏是国内生产和供应体外培育牛黄的企业，天然牛黄价格自2021 年突破50 万元/公斤以后，2022 年维持在52-55 万元/公斤的高位，牛黄成本提升下，健民大鹏体培牛黄具备提价潜力和较大市场空间。历史数据来看，2020 年健民大鹏贡献0.9 亿利润，2021 年贡献1.12 亿元，2022Q1-Q3 贡献1.15 亿元（Q1 为0.4亿元，Q2 为0.37 亿元，Ｑ3 为0.38 万元），预计可持续贡献利润。

    　　投资建议：公司医药工业端大单品龙牡壮骨颗粒、便通胶囊等重点OTC 产品带动业绩提升，联营企业健民大鹏具备体培牛黄的生产与供应优势，业绩可预见较稳定的增长。预计2022-2024 年EPS 分别为2.58/3.29/3.89 元/股，PE 分别为20/15/13 倍，维持”推荐”评级。

    　　风险提示： 产品销售不及预期的风险；质量控制风险；研发风险[