事件：健民集团发布2022 年三季报预告，一至三季度累计实现归母净利润3.09~3.34 亿元，同比增长20%~30%；实现扣非归母净利润2.72~2.98 亿元，同比增长13%~23%，业绩增速符合预期。

    　　疫情后复苏明显。单三季度公司实现归母净利润1.11~1.36 亿元，同比增长23%~51%；扣非归母净利润1.02~1.28 亿元，同比增长24%~56%，疫后恢复较明显。预计疫后药店销售恢复，主业增速提升：22H1 龙牡壮骨颗粒受疫情与渠道规格变换影响，销量同比-3%左右，主推的便通胶囊销量增长37%左右，预计22Q3 随着疫情减弱，公司核心产品增速较上半年均有提升。

    　　体外培育牛黄贡献的投资收益预计稳健增长，22H1 投资收益增速约25%左右，因体外培育牛黄以B2B 销售为主，受疫情影响有限，22Q3 有望维持稳健增速。

    　　2022 年新股权激励政策落地，持续激励核心团队积极性。2022 年5 月31日公司公布《2022 年限制性股票激励计划（草案）》，规定公司层面业绩考核将以2021 年归属于上市公司股东的净利润32473.68 万元为基数，2022年、2023 年归属于上市公司股东的净利润分别在2021 年的基础上增长不低于10%和21%。

    　　核心产品大部分不受集采影响，体培牛黄稳定贡献业绩增速。公司核心产品龙牡壮骨颗粒和便通胶囊等被集采概率较低，体外培育牛黄需求稳健向上，有望带动公司业绩稳健增长。

    　　维持“买入”评级：预计公司2022~2024 年归母净利润分别为3.97/4.88/5.89亿元，EPS 分别为2.59/3.18/3.84 元，对应P/E 为17.2x/14.0x/11.6x。鉴于公司品牌力强、拥有多渠道营销实力且体外培育牛黄业务具备独家性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：体外培育牛黄失去独家性风险，新冠疫情反扑风险等。