事件

    　　2022 年7 月20 日公司发布2022 年中报，报告期内实现营业收入18.27亿元（+1.93%），其中医药工业板块实现收入9.04 亿元（+2.55%），医药商业板块实现收入9.16 亿元（+0.92%）；实现归母净利润1.98 亿元（+18.70%）；实现扣非归母净利润1.70 亿元（+6.87%）。

    　　投资要点：

    　　2022 年上半年公司医药工业板块实现同比增长2.55%，其中处方药产品线贡献突出。在学术推广方面，公司积极开展多中心临床观察、产品循证医学研究，不断增强产品医学价值；开展多科室推广、指南巡讲，促进公司医疗线产品快速增长，较上年同期增长19%，其中小儿宝泰康颗粒、雌二醇凝胶同比增长40%以上；在组织变革方面，公司将Rx 业务裂变为核心产品线、皮外产品线、新药推广线，在保持核心产品快速发展的同时，加快皮外、新药的市场准入、客户发展、医疗机构开发。

    　　妇儿三大单品增长稳健。2022 年龙牡壮骨颗粒销售总体保持稳定，其中60 袋规格保持稳定增长，30 袋规格公司从渠道管控、销售政策调整、减少发货等方面进行价值链的维护，通过调整，终端价格有所恢复，渠道库存趋于良性；健脾生血颗粒（片）在公司开展大规格替换、多科室推广、薄弱省区销售模式调整等，提升医疗机构的覆盖率下，销售实现同比增长20%；小金胶囊销量实现6.01%增长。

    　　龙牡 品牌牵引新单品高增长。2020 年公司成功推出焕新升级的龙牡壮骨颗粒，2021 年通过同样的升级模式，推出焕新升级的龙牡 牌便通胶囊和健民咽喉片，通过龙牡品牌的牵引，配合品牌营销矩阵，打造黄金单品。2022 年上半年便通胶囊和健民咽喉片分别实现37.35%和23.27%的销售增速。公司加快便通胶囊OTC 渠道连锁开发、门店铺货，加强KA连锁战略合作，2022 年便通胶囊OTC 渠道销售收入同比增长79%。

    　　联营企业健民大鹏持续贡献投资收入。2022 上半年健民大鹏实现净利润2.36 亿元（+29.56%），为公司贡献投资收益0.77 亿元（权益法）。

    　　体外培育牛黄是稀缺原料天然牛黄的最佳替代，准入门槛高，健民大鹏多年来持续创新，并开启国家化之路，独家地位稳固。未来随市场对体外培育牛黄需求稳步提升，健民大鹏对公司收益贡献可持续性强。

    　　盈利预测与投资建议：公司聚焦儿童领域用药，实行大单品带动大品牌策略，核心产品具备竞争优势，未来将积极布局线上线下营销渠道。同时，联营企业健民大鹏掌握体外培育牛黄核心专利，是体外培育牛黄唯一供应商。预计2022/2023/2024 年收入为39.78 亿元/ 48.04 亿元/57.90 亿元，对应归母净利润3.90 亿元/ 5.32 亿元/ 6.69 亿元，对应EPS 为2.54 元/ 股、3.47 元/ 股、4.36 元/ 股， 对应PE 为18.50/13.54/10.78（对应2022 年7 月20 日收盘价47.01 元）。基于公司产品的竞争优势，终端渠道的扩张、以及健民大鹏收益贡献的持续性，预计公司未来将保持持续增长，维持“买入”评级。

    　　风险因素：原辅材料价格波动风险，研发不达预期风险，集中带量降价风险，竞争格局恶化风险等