中华老字号品牌竞争力凸显，精益生产助力业绩增长健民集团传承百年历史，中药产业链底蕴深厚，以“健民”、“龙牡”、“叶开泰”三大品牌为依托，深耕儿童用药和儿童大健康领域，形成了以中成药为主的儿科产品线、妇科产品线、特色中药产品线为核心的大健康产业集团，在业内树立了良好的口碑和用户基础。公司持续推行精益生产，完成了4 个（龙牡壮骨颗粒、健脾生血颗粒、健脾生血片、麝香壮骨膏）产品的“黄金批次”打造，提升产品品质的同时降低生产成本，助力业绩持续增长。2021 年前三季度，公司实现营业收入26.06 亿元，同比增长62.23%；实现归母净利润2.57 亿元，同比大幅增长104.36%。

    核心单品焕新升级，品牌营销打通下游渠道

    2020 年公司秉持敢于创新的理念，同时基于产品自身产品力，焕新升级黄金单品龙牡壮骨颗粒，顺势提价增厚利润水平。龙牡壮骨颗粒中西结合，功能全面，补钙的同时具有健脾、健胃等功效，提价后日均费用仍较为合理，具备较强的竞争力。公司打出品牌营销组合拳，构建多渠道品牌传播矩阵，对产品进行了品牌重塑和渠道重构，新一代龙牡黄金大单品脱颖而出，2021H1 龙牡壮骨颗粒销售量突破2 亿袋，同比大幅增长90.29%。公司借助品牌营销打通下游渠道，旗下产品梯队有望贡献新的业绩增长。

    参股体外培育牛黄独家供应商，有望长期获益

    公司参股子公司武汉健民大鹏拥有国家中药1 类新药体外培育牛黄的独家知识产权，是国内最大的体外培育牛黄产业化基地。天然牛黄资源稀缺，价格持续飙升，体外培育牛黄在成分、含量及临床疗效等方面可媲美天然牛黄，并且质量稳定，可实现量产，价格仅为天然牛黄的三分之一。2020年健民大鹏的体外培育牛黄年产量达到5 吨，国家药监局规定体外培育牛黄可等量替代天然牛黄入药，但不得使用人工牛黄替代，体外培育牛黄可替代市场空间广阔。公司持有健民大鹏33.54%股权，2020 年健民大鹏实现净利润2.90 亿元，为公司贡献了0.95 亿元投资收益，占归母净利润的64.27%，健民大鹏将有望长期受益于牛黄资源的稀缺，持续贡献业绩增长。

    盈利预测与估值

    公司作为百年老字号中药企业，敢于创新变革，有望把握产品升级换代的机遇，带动业绩持续增长。我们预测公司2021-2023 年营业收入分别为32.28、39.56、45.79 亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为3.28、4.24、5.20 亿元。参考可比公司给予2021 年42 倍PE，健民集团合理估值为137.94亿元，对应目标价89.92 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：原辅材料价格波动风险, 产品集中风险, 经营成本增加风险, 研发风险