事件：

    健民集团发布2021 年三季报：2021 年1-9 月营业收入 26 亿元，同比增长62.23%；归母净利润2.57 亿元，同比增长104.36%。

    投资要点：

    收入端维持高增速，连续四个季度强劲增长 2021 年前三季度营业收入 26 亿元，同比增长62.23%。其中医药工业营收同比增长52.85%，主要因为龙牡壮骨颗粒等主导产品销售收入增长；医药商业主营收入同比增长72.62%，主要因为子公司福高药业、维生公司收入增长。Q3 季度营业收入为8.13 亿元，同期增长40.45%，营收连续四个季度强劲增长。

    自营与联营业务共同兑现高增业绩 2021 年前三季度归母净利润2.57 亿元，同比增长104.36%；Q3 季度归母净利润为8994.83 万元，同期增长31.1%，主要由于龙牡壮骨颗粒等主导产品收入增加。

    前三季度健民大鹏药业贡献投资收益9420 万元，同比增长16%；其中Q1-Q3季度分别贡献2971 万、2998 万、3452 万元（2020Q1-Q4分别贡献330 万、5538 万、2277 万、1352 万），单Q3 同比增长52%，增速超预期，充分表明体外培育牛黄产品已重回快速增长的发展快车道；展望2021Q4，我们预计健民大鹏药业仍有望实现3000万左右投资收益，从而驱动2021 年健民大鹏药业贡献投资收益整体增长30%以上。我们认为，健民大鹏药业贡献投资收益未来长期内仍将大概率实现20%以上持续复合增长。

    OTC 与体外培育牛黄双重发力，业绩增长可持续 公司增加OTC营销投入，打通下游营销渠道，实现龙牡壮骨颗粒超预期放量，后续便通胶囊等产品有望借助营销生态圈，带来新的业绩增长点。参股企业健民大鹏（持股33.54%）是体外培育牛黄国内唯一的生产商与供应商，兼具产能和价格优势，业绩将持续稳健增长。

    盈利预测和投资评级 公司儿科独家大单品龙牡壮骨颗粒带动公司业绩大幅增长，后续便通胶囊等OTC 产品有望带来新的业绩增长点。健民大鹏是体外培育牛黄国内唯一的生产商和供应商，为业绩长期可持续增长带来确定性。预计2021-2023 年EPS 分别为2.15元、2.83 元和3.57 元，对应当前股价PE 为20 倍、15 倍和12 倍，给予买入评级。

    风险提示 公司业绩不及预期；医药政策风险；系统性风险。