事件：2021 年上半年公司实现营收17.93 亿元，同比增长74.50%；实现归母净利1.67 亿元，同比增长192.24%；实现扣非归母净利1.59 亿元，同比增长203.40%，实现EPS 1.10 元。

    主力品种放量带动业绩超预期增长。公司业绩增长大幅超预期，以龙牡壮骨颗粒为代表的主力品种快速放量，其中龙牡壮骨颗粒销售量同比增长90.29%，小金胶囊销量同比增长70.63%，健脾生血颗粒销量同比增长32.35%。虽然公司去年受疫情影响导致产品销量同期基数较小，客观导致今年上半年同比增长较多，但从绝对量上看公司产品销量依旧亮眼。

    公司营销成果显著，高效营销增强盈利能力。公司通过广告持续传播、KA连锁合作、空白市场开发等举措，保持了主导产品规模、利润的稳步提升。虽然公司销售费用投入加大，但由于营销带来的收入增速高于销售费用增速，公司销售费用占收入比率仅为30.14%，同比下降5.07 个百分点，导致净利率显著提高。

    聚焦高毛利品种，产品提价增厚利润。公司的龙牡壮骨颗粒等品种借升级换代顺势提价，增厚盈利水平。同时，公司也聚焦推广高毛利品种，毛利率较高的儿科和妇科产品销售增长较快。此外，联营公司的体外培育牛黄业务长期受益于天然牛黄的短缺，也处于不断提价的趋势之中，有助于增厚公司的投资收益。

    投资建议：我们看好公司未来的发展前景。首先，公司主力品种是OTC，消费属性较强，尤其是儿科用药涨价潜力巨大。其次，公司产品量价齐升，高效率的营销带来显著收益。最后，联营公司武汉健民大鹏体外培育牛黄将长期受益于天然牛黄的短缺，成长空间巨大。公司业绩超预期，我们上调了公司盈利预测，预测2021-2023 年归母净利润为2.94/3.90/5.03 亿元，对应EPS 为1.91/2.55/3.28 元。维持“推荐”评级。

    风险提示：中成药未来被纳入集采的风险，过度依赖营销投入的风险，研发失败的风险等