核心观点：

    事件：2018 年中报发布，归母净利润同比增长19.38%

    2018 上半年，公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润10.75 亿元、0.57 亿元和0.51 亿元，分别同比下降27.13%、增长19.38%和增长12.80%。2018 年第二季度，公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润5.81 亿元、0.29 亿元和0.26 亿元，分别同比下降35.01%、下降6.21%和下降10.59%，二季度业绩低于市场预期。

    商业板块下降带来毛利率提升，销售费用高企侵蚀利润

    上半年毛利率为39.51%，同比提高16.51pct，因为商业收入上半年同比下降39.76%；销售费用上半年同比增长35.05%，费用率为28.79%，同比提高13.25pct，管理费用率为6.86%，同比提高2.24pct。公司整体应收账款没有太大变化，预计依然是销售队伍的扩建带来费用的持续投入。

    工业板块维持稳健增长，新产品快速增长

    工业上半年实现收入5.71 亿元，同比增长18.42%。主要产品龙牡壮骨颗粒、健脾生血颗粒/片、便通胶囊、小儿宝泰康销量分别同比增长25.71%、6.21%、1.32%、17.87%，小金胶囊同比下降13.38%。新产品包括复方紫草油、丁香风油精、补肾健骨胶囊等上半年实现收入1.58 亿元，同比增长42.28%。联营企业健民大鹏上半年贡献约0.24 亿元利润。

    上半年剥离部分商业子公司，商业板块持续下降

    公司公告，将商业子公司中维公司全部52.38%的股权转让给自然人股东董平娥女士，转让价格为1,100 万元，中维公司上半年实现利润86 万元。将商业子公司福高公司20%的股权转让给福高药业总经理杨琼珊女士，福高公司上半年实现净利润147 万元，商业板块持续下降。

    预计18-20 年业绩分别为0.78 元/股、1.03 元/股、1.33 元/股

    公司为儿科OTC 企业，产品品牌和质量优势，费用投入长期看可以建立更强销售队伍。我们预计公司18/19/20年EPS为0.78/1.03/1.33元（2017年EPS 为0.59 元），目前股价对应PE25/19/15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    产品推广进度低于预期风险；公司内部整合风险。