核心观点：

    公司发布三季报，归母净利润同比增长29%

    2017 年前三季度，公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润21.15 亿元、0.73 亿元、0.61 亿元，分别同比增长22.19%、28.94%和13.84%。第二季度单季度，公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润6.40 亿元、0.24 亿元、0.16 亿元，分别同比增长12.43%、70.85%和23.08%。季度业绩基本保持稳定，收入增速低利润增速高受到去年同期基数高低的影响。

    工业部分和母公司业务均保持稳定增长

    按照公司历来的工商业占比，我们预计商业部分收入为14 亿元左右，工业部分为7 亿元左右。工商业板块基本维持稳定增长的态势，按照中报工业部分增长15.80%看，我们预计前三季度工业增速依然维持在15%-20%之间。作为工业的重要组成部分，前三季度母公司收入4.82 亿元，同比增长30.58%，净利润为0.66 亿元，同比增长32.28%，收入和利润增速和上半年基本持平。

    各业务内生增长良好

    公司在新总裁上任后推动营销改革，包括针对医院的蓝鹰战略、OTC的菁合、菁萌、菁粹战略，流通的飞龙战略，营销改革已经体现效果。其中飞龙战略主要针对普通的龙牡壮骨颗粒以及健民咽喉片等流通品种，2014 年开始的龙牡壮骨颗粒去库存预计已经结束，包含精装龙牡的整体收入已经开始上升。蓝鹰战略主要针对医院品种，公司已经梳理出虚证、痀症和儿科三条线，目前预计已经基本实现高开，这部分同时影响了公司销售费用率的提高。菁合战略是公司针对OTC 连锁药店的渠道，该业务在2015 年底新增，目前预计在低基数上快速增长。

    17-19 年业绩分别为0.63 元/股、0.86 元/股、1.18 元/股公司为儿科OTC 知名企业，短期战略改革有望带来长期良性发展。我们预计公司17/18/19 年EPS 至0.63/0.86/1.18 元（2016 年EPS 为0.42 元），目前股价对应PE 46/34/24 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    产品推广进度低于预期风险；公司内部整合风险；