投资要点

    事件：公司2017年前三季度营业收入、扣非净利润分别为21.2亿元、0.61亿元：同比增速分别为22.2%、13.8%；2017Q3 营业收入、扣非净利润分别为6.4 亿元、0.16 亿元，同比增速分别为12.4%、23.6%。

    费用投入增加，业绩平稳增长。2017 年前三季度公司营业收入约为21 亿元，同比增长约为22%，环比下降约4.8 个百分点。结合公司毛利率环比提升约1.3个百分点，我们判断公司工业增长仍保持稳定，仍维持在15%以上。而商业板块增速有下降趋势，估计在25%左右。工业板块收入端高增长主要是公司加大产品推广和优化产品结构，且前期渠道梳理工作已见成效。看好公司对原有产品线的梳理，以及对医院和OTC 渠道布局，预计全年营业收入增速或将超过20%。2017 年前三季度公司扣非净利润约为0.61 亿元，同比增长约为13.8%，低于同期收入增速，主要原因为营业利润率下降，具体分析如下：1）公司毛利率环比提升约1.3 个百分点，与收入结构变化相关；2）期间费用率约为22.3%，同比上升约1.6 个百分点，主要体现为销售费用投入加大。从单季度来看，2017Q3 营业收入、扣非净利润增速分别约为12.4%、23.6%。单季度业绩增速环比放缓，主要原因为销售费用投入加大，我们认为公司渠道梳理效果逐渐显现，第四季度仍将继续改善，全年业绩有望超过1 亿元。

    产品线及渠道梳理完毕，核心产品新进医保打开市场空间。1）公司通过重构销售市场体系，加强营销体系建设，飞龙、菁合、蓝鹰三大计划提升团队整合力已初见成效，员工积极性提升。同时扩建了营销队伍和营销网络，加大学术推广力度并拓展医院市场，后期将加大非OTC 市场的覆盖力度；2）新列入目录的有龙牡壮骨颗粒和复方紫草油，超市场预期。其中龙牡壮骨颗粒主治和预防小儿佝偻病、软骨病等，其市场空间预计10 亿元，本次进医保后将打开新空间。

    复方紫草油属于医保独家，预计其市场空间约为5 亿元，前景较好。3）积极寻求业绩增长点。参与投资美国FE3 项目，产品具有优势且给药方式先进，将有力补充公司的在研梯队。与广州医科大学附属医院合作，探索医药商业新模式。

    盈利预测及评级：预计2017-2019 年EPS 分别为0.67 元、0.91 元、1.22 元，对应市盈率为43 倍、32 倍、24 倍。我们认为随着公司渠道及产品线梳理完毕，营销售网络扩张及新盈利点逐渐贡献利润，长期看好公司前景，维持“买入”评级。

    风险提示：产品销售或不达预期，市场拓展或不达预期。