投资要点

    事件:公司2017年上半年营业收入、扣非净利润分别为14.7 亿元、0.45亿元,同比增速分别为27.0%、10.8%;2017Q2 营业收入、扣非净利润分别为8.9 亿元、0.3 亿元,同比增速分别为67.9%、58.2%。

    产品线梳理效果显现,公司收入增速恢复。2017 年上半年公司营业收入约为14.7 亿元,同比增长约为27%;医药工业、商业收入分别约为4.8 亿元、10.8亿元,同比增速分别约为15.8%、34.2%;期间内商业板块受到子公司福高、维生收入规模扩大而出现高增长;工业板块收入端高增长主要是公司加大产品推广和优化产品结构,且前期渠道梳理工作已见成效。母公司及叶开泰国药营业收入增速分别约为32.9%、11.7%,儿科及妇科药品收入增速分别约为10.6%、52.9%。儿科销量下降约1%,主要是做龙牡壮骨颗粒的产品结构调整,预计下半年新增库存将得到消化。我们看好公司对原有产品线的梳理,以及对医院和OTC 渠道布局,预计全年营业收入增速或超过20%。2017 年上半年公司扣非净利润约为0.45 亿元,同比增长约为10.8%。期间内大鹏药业贡献投资收益约为1753 万元。若剔除该因素,公司扣非净利润增速约为1.2%,远低于同期收入增速。具体分析如下:1)公司毛利率约为23%,同比下降约0.2 个百分点,主要原因为低毛利率的医药商业收入占比提升;2)期间费用率约为20.3%,同比提升约0.4 个百分点,主要原因为销售费用投入加大。从单季度来看,2017Q2营业收入、扣非净利润分别为8.9 亿元、0.3亿元,同比增速分别为67.9%、58.2%。业绩增速出现明显恢复,我们认为主要原因为渠道梳理效果逐渐显现,预计下半年仍将继续改善,全年业绩有望超过1 亿元。

    产品线及渠道梳理完毕,核心产品新进医保打开市场空间。1)公司通过重构销售市场体系,加强营销体系建设,飞龙、菁合、蓝鹰三大计划提升团队整合力已初见成效,员工积极性提升。同时扩建了营销队伍和营销网络,加大学术推广力度并拓展医院市场,后期将加大非OTC 市场的覆盖力度;2)新列入目录的有龙牡壮骨颗粒和复方紫草油,超市场预期。其中龙牡壮骨颗粒主治和预防小儿佝偻病、软骨病等,其市场空间预计10 亿元,本次进医保后将打开新空间。复方紫草油属于医保独家,预计其市场空间约为5 亿元,前景较好。3)积极寻求业绩增长点。参与投资美国FE3 项目,产品具有优势且给药方式先进,将有力补充公司的在研梯队。与广州医科大学附属医院合作,探索医药商业新模式。

    盈利预测及评级:我们预计2017-2019 年EPS 分别为0.67 元、0.91 元、1.22元(原2017-2019 年EPS 为0.65 元、0.88 元、1.18 元,本次调整的主要原因为商业收入增速增加,以及各业务毛利率变化),对应市盈率为38 倍、28 倍、21 倍。我们认为随着公司渠道及产品线梳理完毕,营销售网络扩张及新盈利点逐渐贡献利润,长期看好公司前景,维持“买入”评级。

    风险提示:产品销售或低于预期风险。