业绩低于预期

    　　健民集团公布2017上半年业绩：营业收入14.75亿元，同比增长；归属母公司净利润4816万元，同比增长14.71%，对应每股盈利0.31元。业绩低于我们预期，主要是儿科系列收入增长低于我们预期。

    　　发展趋势

    　　儿科收入增长11%，妇科收入增长超50%。分行业看，公司工业收入4.82亿（+15.80%），其中母公司增长32.94%，叶开泰国药增长11.73%；商业收入10.77亿（+34.18%），主要是子公司维生公司增长24.30%、福高公司增长96.86%。分产品看，1H2017儿科收入1.65亿（+10.56%），其中龙牡壮骨颗粒销量增长7.10%，低于我们预期，预计公司仍然在加强渠道管理；妇科收入1.52亿（+52.87%），其中健脾生血颗粒、小金胶囊销量增长分别为26.16%、17.21%；特色中药收入5364万（+6.60%）；其他收入1.11亿（-5.17%）。

    　　产品结构优化，应收账款有所增加。1H2017公司医药工业毛利率，比同期提升2.98ppt，得益于产品结构优化；医药商业毛利率3.51%，与同期基本持平。销售费用率15.54%，比同期提升0.77ppt，主要是公司加大营销投入。经营性现金流净额万，比同期减少793.25%，主要是应收账款增加6006万。

    　　加强营销，提升品牌影响力。一方面公司深耕OTC业务，构建以用户为中心的OTC营销新模式，开展龙牡陈列大赛、龙牡宝贝计划、健民健步行等创意活动，构建多层面、多角度的产品、消费者互动模式，巩固终端网络；一方面公司深耕处方药业务，加强学术推广，提高院线产品价值认同。预计未来公司将进一步布局大健康市场，不断提升C端的品牌影响力。

    　　盈利预测

    　　维持“中性”评级。考虑到近期公司终止核心员工持股计划，一定程度可能会影响到核心员工积极性，我们将2017、2018年每股盈利预测分别从人民币0.69元与0.91元下调31%与至人民币0.48元与0.55元。同比分别增长14.29%/14.58%。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017/2018年P/E为53X/46X。考虑到我们下调盈利预测，所以我们维持中性的评级，但将目标价下调至人民币23.00元，较目前股价有9.09%下行空间。目标价对应2017/2018年P/E为48X/42X。

    　　风险

    　　原材料价格上涨，产品质量风险，市场竞争加剧风险。