投资逻辑

    管理层变动导致营销体系重构,事业部以利润考核为导向是17 年的新变化。14 年8 月前昆中药总经理徐胜新任职健民上市公司总裁,主管销售,开始推行飞龙、蓝鹰、菁合、菁盟、菁粹、云龙六大营销计划。15、16 年公司重视新形象的宣传,销售费用高企。17 年转向以事业部的利润考核为导向。

    核心品种未来三至五年单品种规模有望上5—10 亿。(1)龙牡壮骨颗粒作为目前的主力品种,推出提价新包装,提升渠道销售推力,以缓解老产品在商务渠道自然销售动力不足的问题。另外龙牡新入17 年国家医保目录,考虑到16 年已中标的24 个省份,医院端销售有望大幅放量,继而带动OTC 销量再上台阶。(2)健脾生血颗粒受益于新一轮中标省份增加和医院端学术推广,16 年医院端销量增速达43%,预计17 年继续维持高增长态势。(3)小金胶囊“疽证理论”体系的形成,适用症从乳腺增生、甲状腺结节等拓展至抗肿瘤领域,是潜在的10 亿大品种。

    定增提升大股东和核心骨干股权比例。假设本次定增完成,控股股东(华方医药及其母公司华立集团)持有公司的股份将从25.15%增至36.78%,对公司的控制力将进一步增强。高管和核心员工认购7200 万元。定增限售期三年,发行价格为25.17 元/股。

    投资建议

    通过分析公司的销售体系和产品线特点,我们认为公司未来3 年处于快速成长的通道。(1)管理层变动导致营销体系重构,事业部以利润考核为导向是17 年开始的新动向。(2)有望打造出3—4 个5—10 亿的大品种。龙牡壮骨新入医保目录促进处方端销售,推出的提价新包装增强渠道推力。健脾生血和小金胶囊受益于新一轮招标和临床学术推广,医院端放量成效显著。

    预计公司17-19 年EPS 为0.77、1.01、1.31 元,同比增长83.4%、31%、30%,当前股价32.48 元分别对应估值为42x、32x、24.8x。给予公司未来6-12 个月35.35 元目标价位,相当于2018 年35 倍PE,给予“增持”评级。

    风险

    老产品价格体系紊乱影响销售、营销体系变革成效低于预期、品种提价导致销量下滑。