投资要点

    　　业绩总结：2016年前三季度实现营业收入、扣非后净利润分别为17.3亿元、0.53亿元，分别同比增长14%、-4.2%。2016Q3实现营业收入、扣非后净利润分别为5.7亿元、0.13亿元，分别同比增长12.8%、-24%。

    　　业绩下滑幅度收窄，基本面趋势向上。2016年前三季度公司营业收入为17.3亿元，同比增长约14%。其中商业和工业同比增长分别约16%、11%，我们预计商业收入占比超过70%，其主要原因为子公司维高公司和福生公司销售规模增加所致。前三季度扣非后净利润约为0.53亿元，同比下滑约4.2%，主要原因如下：1）收入结构变化使得毛利率下滑，公司整体毛利率约为24%，同比下滑约0.5个百分点；2）期间费用率约为20.7%，同比上升约0.4个百分点。期间内公司的营销转型战略持续进行，导致销售费用同比增长约为18%，高于收入增速约4个百分点；3）参股大鹏药业获得投资收益约1900万元，同比增长约为47%。从单季度情况来看，2016Q3营业收入、扣非净利润增速分别约为13%、-24%。我们判断第三季度销售费用投入持续，预计费用投入效果将逐渐显现，收入增速或超预期。

    　　非公开发行方案落地，公司或迎来发展良机。1）公司拟非公开发行募集资金，同时提升大股东持股比例和绑定员工利益。我们认为在各方利益理顺后，或将迎来企业发展的新起点：a、营销改革及产品渠道清理完毕，核心员工利益绑定有望迎来业绩快速增长；b、大股东增持后将逐渐体现其平台功能，外延预期强烈；2）战略定位大健康，打造中医药生态圈和生态系统。以中成药为核心，以儿科为特色，打造精品国药，并构建包含中医文化、原材料控制、工艺保护、终端和专业人员的中医生态系统，增加用户粘性；3）通过重构销售市场体系，加强营销体系建设。通过飞龙、菁合、蓝鹰三大计划提升团队整合力，初见成效，员工积极性提升。同时扩建了营销队伍和营销网络，加大学术推广力度并拓展医院市场，后期将加大非OTC市场的覆盖力度；4）积极寻求新的业绩增长点。参与投资美国FE3项目，产品具有优势且给药方式先进，将有力补充公司的在研梯队。与广州医科大学附属医院合作，探索医药商业新模式。

    　　盈利预测及评级：预计2016-2018年每股收益分别为0.56元、0.91元、1.11元（原预测2016-2018年每股收益分别为0.73元、0.88元、1.08元，调整的主要原因为工业收入增速低于前期判断，且大鹏药业投资收益超预期），对应市盈率为57倍、35倍、29倍。我们认为在非公开发行方案落地后各方利益梳理完毕、且随着公司的营销网络扩张及新盈利点逐渐贡献利润，业绩或超预期。

    　　长期看好公司前景，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品销售或低于预期风险。