投资要点

    医药商业发力,营收大幅增长:2015 年公司实现营业收入22.81亿元,同比增长30.10%。其中医药工业营业收入同比增长10.10%;医药商业营业收入同比增长42.21%。医药商业收入增加主要是公司全资子公司维生公司收入同比增长96.66%,福高公司收入同比增长83.54%。分产品看,2015 年儿科药物实现营业收入2.93 亿元,同比下降5.00%;妇科药物实现营业收入1.58 亿元,同比增长28.66%;特色中药实现营业收入8747.09万元,同比增长12.52%。

    营销转型致费用增长、利润下滑:2015 年公司实现归属于上市公司股东净利润8550.02 万元,同比下降26.27%;扣除非经常性损益后净利润6120.34 万元,同比下降39.46%。净利润下降主要是母公司净利润下降31.53%,叶开泰国药净利润下降8.11%。母公司净利润下降原因为销售费用增长28.31%,管理费用增长25.88%。2015 年是公司夯实基础、营销转型年,公司采取扩建营销队伍,搭建营销终端网络以及提升产品品质,加大学术、研发投入等措施,导致各项费用增长较大。

    龙牡壮骨颗粒、健脾生血颗粒提价,小金胶囊放量:2015 年,龙牡壮骨颗粒在重点城市公立医院中成药—儿科补充营养剂用药中占比5.2%,排名第四,实现销售收入1.91 亿元,同比下降12.71%;对应销量983.27 万盒,同比下降19.29%;对应单盒价格19.40 元,同比增长8.16%。2015 年,健脾生血颗粒/片在重点城市公立医院中成药-补气补血类用药中占比0.99%,排名第二十七,实现营业收入9451.33 万元,同比增长36.65%;对应销量376.42 万盒,同比增长16.19%;对应单盒价格25.11元,同比增长17.61%。2015 年,小金胶囊在重点城市公立医院中成药—小金胶囊类中占比50.58%,排名第一,实现营业收入6310.48 万元,同比增长18.30%,对应销量为415.12 万盒,同比增长65.04%,对应单盒价格为15.20,同比下降28.32%。

    健民大鹏业绩快速增长:2015 年,公司持股33.54%的健民大鹏实现净利润5782.82 万元,较2014 年同比增长28.72%,贡献净利润1939.56 万元,业绩增长迅速,2016 年有望继续保持高速增长。

    经营目标:2016 年营业收入24 亿元,预计增长6.9%,净利润9100 万元,预计增长6.6%。

    盈利预测及投资评级:我们预测2016-2018 年公司实现营业收入分别为28.6 亿、35.3 亿和44.2 亿元,实现归属于上市公司股东净利润分别为1.01 亿、1.49 亿和2.28 亿元,对应EPS 分别为0.66 元、0.98 元和1.49 元,对应PE 分别为41 倍、27 倍和18 倍。健民集团(600976)积极推进营销改革,打造OTC 3.0模式,大力构建国医药生态系统,想象空间巨大。虽然受前期费用增加影响致利润下滑,但我们认为随着公司营销渠道理顺、产品提价完成、二线产品快速增长,未来业绩放量可期。

    故我们维持公司“买入”评级。

    风险提示:政策风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险。