报告要点

    事件描述

    健民集团发布2015 年年报:实现营业收入22.81 亿元,同比增长30.10%,实现归属于上市公司股东的净利润8550 万元,同比减少26.27%,实现每股收益0.56 元;扣非净利润6120 万元,同比下降39.46%。利润分配预案:公司拟每10 股派发现金红利2 元(含税)。

    事件评论

    商业保持较快增长,营销改革拖累业绩:2015 年,公司商业实现收入16.1 亿元,同比增长42.2%,保持较好增长态势,主要系全资子公司维生公司收入增长96.7%、福高公司收入增长83.5%所致。医药工业实现收入7.3 亿元,同比增长10.1%,其中母公司实现营收4.2 亿元,同比增长1.1%,净利润6816 万元,同比下降31.5%,主要系营销改革导致各项费用增长较大所致(销售费用增长28.3%,管理费用增长25.9%)。公司毛利率同比减少4.5 个百分点,主要系低毛利商业占比提升以及商业毛利率下降所致;管理费率下降0.26 个百分点,带动期间费率下降0.17 个百分点。

    参股公司业绩靓丽,小金健脾招标放量:2015 年,子公司叶开泰国药实现收入约3 亿元,同比增长24%,净利润2303 万元,同比下降8%,预计为营销改革所致;参股子公司健民大鹏净利润5783 万元,同比增长约29%,贡献利润1897 万。分品种看,龙牡实现收入1.9 亿元,同比下降12.7%,下半年渠道调整影响有所恢复;独家品种小金胶囊、健脾生血颗粒/片受益于基药招标,分别实现收入6310 万元和9451 万元,同比增长18.3%和36.7%。公司在研品种进展顺利,小儿牛黄退热贴三期临床进展顺利,牛黄前列栓完成三期。

    商业探索新模式,合作开启国际化布局:今年2 月,福高公司与广州医科大学第五医院签署《医疗耗材集中委托管理合作协议》,福高公司被指定为其医疗耗材唯一配送商,并负责第五医院耗材物流现代化管理平台的搭建。此举有助于公司探索新业务模式,拓展业务空间。今年1 月,公司与美国 FE3 Medical 签署协议,以550 万美元参与其 B轮融资,布局新型透皮给药方式(缺铁性贫血),国际化合作先开一局。

    维持“买入”评级:公司重塑三大系列,产品布局进一步优化;子公司机制理顺,业绩有望恢复增长。预计2016-2018 年EPS 分别为0.64元、0.74 元、0.85 元,对应PE40X、35X 和30X,维持“买入”评级。

    风险提示:营销改革不达预期;OTC 市场竞争激烈