核心观点:

    前三季度净利润下降29%,业绩符合预期公司发布三季报,前三季度实现营业收入15.18 亿,同比增长15.11%,实现净利润7,253 万,同比下降29.18%,实现每股收益0.47 元。三季度单季度,公司实现营业收入5.05 亿,同比增长22.60%,实现净利润2,515 万,同比下降38.85%。

    清库存对龙牡影响将结束,业绩有望明显改善医药工业占营收的30%左右约为4.5 亿,预计下降幅度接近中报的5%。核心产品龙牡壮骨颗粒预计收入1.2 亿元,清库存导致收入同比下降30%左右,公司对产品进行新的品牌设计、更换包装,上半年价格从23.5 提高到26.8,提价近14%,渠道控货清库存三季度基本完成。龙牡壮骨颗粒进行医院二次临床开发,渠道下沉至社区医院,成为新的增量市场,业绩有望在来年获得明显改善。

    新进基药产品稳健增长,叶开泰实行精品战略①二线产品包括小金胶囊、健脾生血片/颗粒及小儿宝泰康颗粒入选2012 版基药目录,各地中标情况良好,前三季度预计收入1.3 亿元。公司针对医院市场着力开发,全年有望实现10%-20%的增速。②叶开泰已有接近400 年历史,独家准独家批文超过40 个,公司实行精品中药战略。前三季度收入约2 亿,维持接近中报7%左右的收入增速。

    产品、营销改革,战略提升将再造健民健民集团14 年下半年徐胜先生新任总裁,公司实现精品中药战略,重新设计产品品牌,投入资金进行产品线改造,营销渠道进行改革,提高公司员工待遇,公司战略提升将再造健民。

    15-17 年业绩分别为0.86 元/股、1.09 元/股、1.42 元/股公司为儿科OTC 知名企业,短期战略改革有望带来长期良性发展。我们预计公司15/16/17 年EPS 至0.86/1.09/1.42 元(2014 年EPS 为0.76 元),目前股价对应PE 34/27/21 倍,维持“买入”评级。

    风险提示产品推广进度低于预期风险;公司内部整合风险;