猪价偏弱拖累2023 年盈利，产能有序扩张

    　　猪价偏弱运行叠加减值计提，公司2023 年实现归母净利润-12 亿元，同比增亏。考虑到公司生产成本优化或仍需一定时间，我们下调公司2024、2025年盈利预测至1.11、12.8 亿元（前值2.16 亿元、15.23 亿元），并新增2026年盈利预测为9.43 亿元。采取PB 估值法，参考可比公司估值均值3.46X PB，考虑到公司资金相对宽裕，产能有序扩张，给予公司2024 年3.9X PB 估值，对应目标价9.59 元，维持“增持”评级。

    　　猪价低位拖累2023 年盈利，23Q4 环比增亏、同比转亏公司2023 年实现营收56.3 亿元，调整后口径同比+12.5%，主要系生猪出栏量增加带动。与天心种业合并后公司种猪优势增强，出栏规模取得较高增长，2023 年共出栏生猪320 万头，同比+75%。公司2023 年实现归母净利润-12 亿元，同比增亏，系2023 年猪价偏弱，叠加公司计提信用减值及资产减值损失共2.75 亿元影响。具体：1）生猪：出口业务收入1.34 亿元，同比-1.37%，毛利率同比-17.9pct；内销营收36.2 亿元，同比-39.5%，毛利率-14.7%，同比-24.1pct；3）屠宰：营收6.8 亿元，同比-8.9%，毛利率-0.85%，同比-4.4pct，猪价低位叠加消费偏弱，屠宰业务运营承压。公司23Q4 实现归母净利润-4.54 亿元（资产减值计提1.08 亿元），同比转亏、环比增亏。

    　　2023 年年末能繁存栏20.99 万头，公司资金相对宽裕截至2023 年年末公司共有能繁母猪存栏20.99 万头，较2022 年末的15.6万头新增约5.39 万头；公司母猪场存栏规模达28.4 万头，能繁产能或仍有一定提升空间。公司资金相对宽裕，截至2023 年年末仍有15 亿元货币资金，在实际经营过程中也在逐步推进品种改良、用高繁法系猪去代替美系猪等举措，提质增效稳步推进，养殖成本逐步拓潜。此外，根据收购天心种业时所签署的《业绩承诺与补偿协议》，除天心种业外，其余4 家子公司均完成了相应利润目标，天心种业原股东或将补偿8397 万元。

    　　目标价9.59 元，维持“增持”评级

    　　我们下调公司2024、2025 年盈利预测至1.11、12.8 亿元（前值2.16 亿元、15.23 亿元），并新增2026 年盈利预测为9.43 亿元。我们采取PB 估值法，预计2024/25/26 年BVPS 分别为2.46/3.48/4.22 元，参考可比公司估值均值3.46X PB，考虑到公司资金相对宽裕，产能有序扩张，给予公司2024年3.9X PB 估值，对应目标价9.59 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：生猪产能恢复速度不及预期，非洲猪瘟疫情风险，渠道开拓效果不及预期，猪价波动风险等。