公司2023Q3 归母净利亏损1.35 亿元，受益猪价回暖环比减亏。公司2023前三季度整体业绩承压，2023Q1-Q3 实现营业收入38.74 亿元，较上年同期减少19.82%，实现归母净利润-7.49 亿元，较上年同期减少464.24%，其中资产减值损失达1.14 亿元。单三季度看，2023Q3 公司实现营收13.59 亿元，同比减少21.88%，归母净利亏损1.35 亿元，同比减少250.88%，环比减亏，其中资产减值损失0.19 亿元。从细分业务销量表现来看，2023Q3 公司实现生猪出栏数79.6 万头，同比增长22%，屠宰肉品14610.5 吨，同比增长3%，各细分业务保持稳健增长。

    　　完成天心种业收购后夯实养殖实力，国企改革焕发活力。公司实控人为湖南省国资委，业务覆盖饲料、原料贸易、养殖、冷鲜肉品加工等生猪全产业链，公司于2022 年收购天心种业100%股权等资产，2022 年公司（含天心种业）实现生猪出栏合计183 万头，同比增长122.32%。天心种业为湖南省优质种猪及仔猪销售企业，2020-2022 年分别实现生猪出栏16/42/76 万头，处于产能快速放量期。截至2022 年7 月31 日，天心种业合计拥有母猪存栏8.7 万头，其中包括基础猪群4.66 万头、后备母猪3.99 万头，进一步增厚公司养殖实力。

    　　成本改善空间充裕，出栏或将继续保持高速增长。成本方面，公司目前处于行业中游水平，未来成本改善空间较大，一方面，公司拟计划通过引进法系猪持续优化种猪群体效率，另一方面，预计随公司产能利用率提升，总部费用会进一步摊销。出栏方面，公司采取以租赁为主、自建及改造为辅的扩张模式，持续大力推进养殖项目布局，2022 年公司合计新增母猪存栏规模6.84 万头、肥猪产能92 余万头，其中，新五丰（不含天心种业）交付母猪场9 个，新增母猪存栏规模5.4 万头；交付肥猪场28 个，新增年出栏肥猪产能70 余万头；天心交付母猪场4 个，新增母猪存栏规模1.44 万头；交付肥猪场13 个，新增年出栏肥猪产能22 万余头。此外，考虑到天心种业2022-2024 年处于业绩对赌阶段，发展动力或较为充足，未来预期差修复空间充裕。

    　　风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。

    　　投资建议：维持“买入”。预计公司23-25 年归母净利-8.65/-3.96/20.22亿元（原预计为-7.06/15.15/13.65 亿元），对应EPS 为-0.80/-0.37/1.87元，对应当前股价PE 为-13/-28/5 X。