事件：公司发布1-9 月销售简报，2023 年1-9 月份，公司生产生猪207.93 万头（其中活猪销售202.2 万头，以肉品销售5.73 万头），生产量同比增加57.67%，其中2023 年第三季度，公司生产生猪79.59 万头，环比增加20.34%。

    点评：

    Q3 生猪出栏提速，产能稳步提升：2023 前三季度出栏生猪207.93 万头，三季度公司生猪出栏大幅提速，单季度出栏近80 万头，环比增加20.34%。存栏方面，公司采取以租赁为主、自建及改造为辅的扩张模式，持续大力推进养殖项目布局，截至2023 年6 月末，公司种畜存栏数量为27.4 万头，其中能繁母猪存栏数量为19.8 万头。产能储备方面，通过收购天心种业以及新建项目的逐步交付，公司产能大幅提高。2023H1 公司交付母猪场3 个，新增母猪存栏规模18000头，交付肥猪场16 个，新增年出栏肥猪产能近40 万头。根据公司三季报披露情况，固定资产稳步提升，新建产能持续交付。此外，子公司天心种业发展动力充足，预计2023 年底优质原种母猪可达10 万头，生猪产能达到300 万头。整体来看，公司产能储备丰富，产能利用率仍有提升空间，未来摊销成本将逐步降低，完全成本有望持续改善。

    猪价走低，行业产能去化加速：生猪价格持续走低，根据涌益咨询数据，上周（10.20-10.26）15 公斤仔猪出栏均价下跌至208 元/头，商品猪价格跌至15.11元/公斤，随着仔猪和商品猪亏损不断加深，市场对明年猪价预期低迷，行业对后市信心不足将驱动产能去化加速，表现为近期养户淘汰母猪积极性提升，10月底各省淘汰母猪价格跌至全年最低点，河南等养猪大省最低价格达到2.7 元/斤。

    首次覆盖给予“买入”评级：公司作为我国生猪养殖龙头之一，布局生猪全产业链，通过并购重组以及募投项目积极扩充产能，随着2024 年景气周期到来，公司有望充分释放业绩弹性。我们预计2023-2025 年公司的归母净利润分别是-4.67/8.41/12.04 亿元，对应EPS 为-0.37/0.67/0.95 元，给予2024 年行业平均19 倍PE，对应目标价12.73 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：猪价不及预期，生猪出栏量不及预期，爆发大规模动物疫病。