投资要点
核心观点
我们认为公司完成对天心种业100%股权的收购，出栏增速有望大幅提升，受益景气周期，公司在2024 年有望充分释放业绩弹性，参考可比公司估值，给予2024 年9 倍PE，对应目标市值225 亿，现价空间110%，维持“买入”评级。
公司发布2022 年业绩预告更正公告：
2023 年3 月30 日晚，公司更正2022 年业绩预告，2022 年公司预计实现归属于上市公司股东净利润-6000 万元到-8000 万元，同比减亏；实现扣非净利润-15500万元到-17500 万元，同比减亏；与1 月30 日的业绩预盈公告相比，修正公告主要系公司考虑到2023 年1-3 月生猪价格下跌，计提消耗性生物资产减值准备约6400 万元。
收购天心种业100%股权，出栏增速加快
天心种业为公司同一控制下属企业，其经营业务与公司存在同业竞争问题，是国内较早开展规模化、集约化生猪养殖的专业化育种公司，主要生产新美系杜洛克、大约克、长白原种种猪以及长大、大长二元母猪，以种猪、仔猪及商品猪的养殖、销售作为公司核心业务。根据公告，2022 年新五丰通过发行股份及支付现金收购天心种业100%股权等资产，将进一步加强自身在产业链中种猪繁育的核心竞争力，提高种猪、仔猪、商品猪的产能和产量，提升生猪饲养效率。根据公告，22 年公司生猪出栏量为183 万头，同比增长122.32%，其中新五丰（不含天心种业）出栏107 万头，同比增长142.15%，天心种业出栏76 万头，同比增长99.29%；同时全年猪价有所回暖。
2023/24 年生猪出栏有望大幅增长。硬件方面：1）新五丰：根据公告，公司在2021 年底已有租赁猪场77 个，其中租赁母猪场31 个，母猪产能规模10.50 万头；租赁育肥场46 个，肥猪产能规模约94 万头；2022 年上半年，公司交付母猪场2 个，产能规模12000 头；交付肥猪场8 个，年出栏肥猪产能20 万余头，且2022 年下半年以来更多的育肥产能在持续交付。2）天心种业：根据天心种业公众号信息，公司现有生猪产能220 万头，预计到2023 年底生猪产能达300 万头，其中优质种猪产能达50 万头。软件方面：根据新五丰3 月20 日在投资者互动平台的信息，截至22 年6 月30 日，新五丰（不含天心种业）种畜存栏10.2 万头；截至22 年10 月31 日，天心种业（不含新五丰）能繁母猪存栏5.8 万头。充足的产能储备为公司生猪出栏增长奠定基础，经过测算，我们预计公司2023/24年生猪出栏量分别为350/580 万头，同比分别增长91.26%/65.71%。
去产能逻辑强化，景气周期将至
据农业农村部信息，2023 年2 月全国能繁母猪存栏4343 万头，环比下降0.6%。
我们通过一季度仔猪料、母猪料产量环比持续下滑判断北方规模场母猪淘汰水平存在较大预期差。近期生猪出栏均重和宰后均重略有上升，加上二次育肥较为谨慎，行业供应相对充裕，而下游屠企开工率相对稳定，鲜销比例降低，反应终端走货不畅，消费需求跟进不足。因此，我们判断未来2 个月生猪市场将延续供强需弱格局，猪价有进一步下跌的可能，持续亏损下行业现金流不断收紧，母猪产能有望继续出清，当前持续的去产能有望在未来催生更加璀璨的猪周期，上市公司有望在2024 年充分释放头均盈利空间。
投资建议：
我们认为新五丰收购天心种业后，其生猪养殖主业得到进一步夯实，生猪出栏有望保持高速增长，同时伴随产能利用率提升以及法系种猪的引入，公司养殖成本持续改善的确定性较高。当前生猪产能的持续去化为未来高猪价提供支撑，公司受益景气周期，有望在2024 年充分释放业绩弹性。考虑到2023 年上半年猪价低迷，2024 年公司出栏量增长以及猪价景气，我们调整2023/24 年盈利预测。预计2022/23/24 分别实现归母净利润-0.68/5.68/25.01 亿元，EPS 分别为-0.09/0.53/2.32元，当前股价对应PE 分别为-117.12/14.11/3.21 倍，参考可比公司估值，给予公司2024 年9 倍PE，对应目标市值225 亿，现价空间110%，维持“买入”评级。
风险提示：
（1）生猪出栏量不及预期。生猪出栏量受到母猪产能、生产指标等多重因素影响，若2024 年生猪出栏量低于预期，可能导致销售收入或净利润不及预期。我们预测若2024 年生猪出栏量低于预期值1%，公司净利润低于预期值1.06%。
（2）生猪价格不及预期。若生猪销售价格出现大幅下降并持续低于公司养殖成本，公司业绩将会难以维持增长，甚至可能出现亏损。我们预测若2024 年猪价低于预期值1%，公司净利润低于预期值1.49%。
（3）饲料原料价格波动风险。饲料成本为养殖主要成本，玉米、豆粕等饲料原料的价格波动将直接影响到公司盈利水平。