报告导读

    　　公司发布重大资产重组预案，资产注入或带来超预期扩张。

    　　投资要点

    　　重大资产重组预案发布

    　　2022 年4 月28 日，湖南新五丰股份有限公司发布重大资产重组预案，包括发行股份及支付现金购买资产、募集配套资金两大部分。

    　　（1）拟发行股份及支付现金相结合的方式购买资产：

    　　①天心种业100%股权和200 万元国有独享资本公积；②天心种业4 家子公司的少数股权：沅江天心48.20%股权、衡东天心39.00%股权、荆州湘牧49.00%股权、临湘天心46.70%股权；③新五丰基金投资的6 家项目公司100%股权：湖南天翰100% 股权、郴州下思田100%股权、新化久阳100%股权、衡东鑫邦100%股权、湖南天勤100%股权、龙山天翰100%股权。

    　　（2）发行股份募集配套资金：

    　　募集资金安排：公司拟向不超过 35 名符合条件的特定投资者，以询价的方式非公开发行人民币普通股募集配套资金，募集配套资金总额不超过本次发行股份购买资产交易价格的100%，募集配套资金所发行股份数量不超过本次重组前上市公司总股本的 30%。

    　　募集资金用途：本次募集配套资金在扣除重组相关费用后，拟用于重组中相关中介机构费用及相关税费、现金对价、补充流动资金及偿还债务、标的公司项目建设等。其中用于补充流动资金、偿还债务的比例将不超过交易作价的 25%，或不超过募集配套资金总额的 50%。若未来证券监管机构对募集配套资金的用途颁布新的法规或监管意见，则公司将根据新的法规和监管意见予以调整。

    　　资产注入或优化公司产业结构，提高业务竞争力（1）同业竞争问题得到解决。湖南省现代农业集团是新五丰的间接控股股东，而天心种业是现代农业集团的控股子公司，新五丰与天心种业之间形成同业竞争关系。本次资产重组完成后，天心种业将成为新五丰子公司，解决了二者间的同业竞争问题，有效保护公司和股东利益。

    　　（2）主营业务竞争力提升。本次交易标的天心种业、沅江天心、荆州湘牧、衡东天心、临湘天心等公司，主营种猪、生猪的饲养及销售、牲畜和家禽饲养技术服务、道路货物等业务，其中天心种业是国内最早的规模化、集约化的专业育种公司，国内大型种猪生产企业之一，国家生猪核心育种场。目前天心种业拥有核心群种猪数量上千头，种猪市场遍布湖南、河南、江西、福建、浙江5 个核心区域省份，同时辐射全国其他省份。保守估计天心种业存栏基础母猪6 万头，年出栏产能达150 万头（含种猪20 万头），若新五丰完成对天心种业的收购，新五丰生猪养殖业务有望进一步发展壮大，且有助于延伸公司产业链，增强育种环节的竞争力。若再考虑天心种业子公司沅江天心7200 头基础母猪、荆州湘牧4800 头基础母猪、衡东天心6000 头基础母猪等标的的资产注入，公司未来几年生猪出栏量有望维持高增长，市场占有率或进一步提升，未来湖南省现代农业产业控股集团旗下有望形成年出栏在800-1000 万头规模、区域竞争优势明显的养殖集团企业。

    　　盈利预测及投资建议

    　　（1）盈利预测：

    　　公司生猪养殖业务贡献主要的营收和毛利来源：

    　　①出栏量预测：公司2021 年末能繁母猪存栏6 万头，后备母猪3 万头，考虑2022 年天心种业等交易方合计贡献超7 万头基础母猪，PSY 按20 计算，加上折损和死淘预计2022 年出栏量达220 万头。未来公司目标是在十四五期间成为湖南最大生猪养殖企业，目前产能处于不断扩张中，公司或进一步增加母猪储备，预计2023 年出栏量或达到350 万头，2024 年或出栏480 万头。预计2022-2024 年出栏量分别为220/350/480 万头。

    　　②出栏均价和体重预测：2022 年上半年生猪供应趋增而消费疲软，猪价维持在底部震荡，下半年国内生猪供应理应环比减少，猪价或上升至成本线附近，预计2022 年全年生猪均价在14-15 元/公斤。2023 年国内伴随2021-2022 年产能持续去化导致生猪供应趋紧，猪价或迎来上行周期，预计全年生猪均价在19-20 元/公斤。预计公司2022-2024 年商品猪销售均价分别为14.50/19.50/17.00 元/公斤，生猪出栏体重分别为118/115/115 公斤。

    　　③出栏成本预测：公司2021 年完全成本平均约为18.5 元/公斤，2022 年将通过提高产能利用率，调整母猪结构、淘汰三元、提升效率，提高精细管理减少饲料浪费，加强信息化形成每天每周每月分析等途径，持续降低完全成本。预计2022-2024 年完全成本分别为16.1/15.3/14.9 元/公斤。

    　　综上，考虑公司重点发展壮大生猪养殖业务，加上屠宰冷藏、鲜肉销售等业务后，合计测算得到公司2022-2024 年分别实现营业收入53.79、96.62、114.96亿元，分别同比增长168.57%、79.62%、18.98%，毛利率分别为-4.72%、23.46%、16.07%。

    　　（2）投资建议：

    　　公司是国内首个上市生猪养殖企业，目前已发展成为以生猪产业为主，涵盖饲料、原料贸易、种猪、商品猪、屠宰、冷链、物流等的全产业链经营模式。养殖寒冬，我们或将看到越来越多的企业因为现金流断裂破产，公司背靠湖南省国资委，在资金支持上有天然保障，国企背景为投资者提供了良好的安全边际，而可预期的资产注入为公司生猪养殖业务实现超预期扩张提供了可能。预计公司2022-2024 分别实现归母净利润-5.93、13.78、8.52 亿元，同比分别增长-111.52%、332.45%、-38.17%；EPS 分别为-0.74、1.71、1.06 元/股，对应PE 分别为-12.81、5.51、8.91X。考虑到猪周期反转持续强化以及公司资产注入预期，看好公司的长期成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）动物疫病风险；

    　　（2）生猪价格大幅波动风险；

    　　（3）饲料原料价格波动风险；

    　　（4）食品安全风险。