事件

    4 月27 日，公司披露2021 年年报。2021 年公司实现营业收入20.03 亿元，同比下降26.47%，归母净利润-2.8 亿元，同比下降199.13%，扣非归母净利润-2.79 亿元，同比下降200.53%。

    事件点评：

    猪价大幅下跌拖累公司业绩

    2021 年公司生猪养殖业务实现销售收入8.70 亿元，同比下降34.49%。其中，生猪内销实现销售收入7.06 亿元，同比下降38.91%，生猪出口实现销售收入1.64 亿元，同比下降4.82%。生猪养殖业务毛利率为2.55%，同比减少25.50 个百分点。全年生猪出栏44.15 万头，同比增长34.19%。报告期内，猪周期正处于下行周期，生猪价格从年初35.41 元/公斤下降至年底16.3 元/公斤，降幅达到53.97%。生猪价格大幅下跌导致公司收入端承压从而拖累公司业绩。

    核心资产大幅增长，生猪产能快速提升

    公司核心资产呈现出快速增长的趋势。生产性生物资产为4.76 亿元，同比增长384.52%，使用权资产为18.91 亿元，同比增长262.7%。固定资产和在建工程分别同比增长10.72%和109.33%。截至21 年底，公司共有租赁租场77 个，较2020 年增加38 个。其中租赁母猪场31 个，母猪产能规模约10.50 万头。租赁育肥场46 个，肥猪产能规模约94 万头。公司预计今年新增母猪产能规模约10 万头，新增肥猪产能约80 万头。

    收购天心种业，生猪养殖业务实力大增

    湖南天心种业股份有限公司前身为长沙市种猪场，是国家生猪核心育种场。

    根据我们前期调研，天心种业去年底曾祖代猪存栏超8000 头，祖代猪存栏超18000 头，理论上每年可提供的二元母猪数量超过20 万头。天心种业一旦注入体内，公司产能瓶颈将被突破，明年出栏量有望大幅增长。

    投资建议与盈利预测

    我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为42.94 亿元、89.30 亿元和114.92 亿元，对应的归母净利润分别为-4.54 亿元，9.2 亿元和7.48 亿元，EPS 分别为-0.56 元，1.14 元和0.93 元，对应的PE 分别为-19x，9x 和11x。维持“买入”评级。

    风险提示

    疫病风险、猪价异常波动风险、养殖成本上升风险、食品安全风险