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新五丰(600975)机构评级研报股票分析报告

 
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新五丰(600975):湖南生猪养殖龙头 静待周期反转春风

http://www.chaguwang.cn  机构:浙商证券股份有限公司  2022-03-21  查股网机构评级研报

报告导读

    短期行业产能已经呈现趋势性去化,猪周期反转预期有望持续强化。公司母猪储备丰富、现金流充裕,租赁模式带动产能快速扩张,公司未来两年有望进一步提高市场份额。

    投资要点

    新五丰:国内第一家上市生猪养殖企业

    公司作为湖南生猪养殖龙头,成立20 余年来,一直从事生猪养殖业务,其中包括供港澳活大猪业务,2008 年开始外销转内销,2018 年受非洲猪瘟影响规模有所收缩,2020 年销售生猪32.69 万头,2022 年产能储备达130 万头。

    行业:国内生猪行业空间广阔,短期产能呈现趋势性去化国内生猪养殖行业超万亿市场空间,目前行业规模化程度与国外相比还有较大差距,未来养殖集中度提升将为规模企业带来成长机会。短期来看,2022 年上半年生猪供应压力不减,叠加春节后肉类消费下降以及新冠疫情反复的影响,猪价或在春节后加速下跌,产能有望加速去化,周期反转预期有望持续强化。

    公司核心看点:非瘟后加速产能建设,租赁模式保证快速扩张(1)非瘟影响逐渐解除,产能迎来快速扩张

    在非瘟疫情下,公司淘汰小规模传统猪场,提升大规模加盟农户的生物安全管理体系和硬件建设,并且充分利用湖南区域丘陵山地屏障优势,提高新建猪场的生物安全工艺设计,减少猪群调运防止交叉感染。公司母猪储备丰富、现金流充裕,产能快速扩张,预计2022 年出栏量达110 万头,较2021 年44 万头实现翻倍有余。

    (2)租赁模式独具优势,降本增效持续进行

    公司以租赁标准化、新工艺母猪场和专业育肥场的轻资产模式,进行低成本高质量快速扩张,截止2020 年拥有自有规模养殖基地13 个,租赁猪场39 个,其中租赁母猪场21 个,租赁育肥场18 个,2021 年完全养殖成本达到18.5 元/公斤,2022 年有望达到15.5 元/公斤,降本增效帮助公司度过寒冬。

    (3)公司持续推进管理改革,激发组织活力

    公司近两年不断加深管理机制改革,精简管理部门使管理条线更加专业与清晰。同时加大人才引进,管理团队更加专业与年轻,并推出新的激励方案,使公司发展与员工利益深度绑定,组织活力充分激发。

    盈利预测及估值

    公司作为国内最早上市的生猪养殖公司,背靠湖南省国资委,在猪周期底部持续改善防疫条件和提高管理水平,当前时点产能储备丰富、资金充裕能够保障在周期底部实现稳步发展。基于公司未来2-3 年的生猪出栏规划和成本改善情况,预计2021-2023 年公司分别实现营收24.31、36.77、67.89亿元;分别实现归母净利润-1.80、-2.68、7.95 亿元,EPS 分别为-0.28、-0.41、1.22 元/股,对应PE 分别为-30.63、-20.65、6.96。我们认为公司近两年把生猪养殖业务作为重点发展方向,后续出栏量的增长叠加周期红利,公司ROE 水平有望进一步提升。考虑到2022 年新一轮周期反转预期持续强化,参考上轮猪周期来临后(2019 年)公司PB 提升至5.37-9.33X 的水平,给予2022 年6 倍PB,对应目标价12.9 元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    (1)动物疫病风险;

    (2)生猪价格大幅波动风险;

    (3)饲料原料价格波动风险;

    (4)食品安全风险。

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