公司是湖南省生猪养殖行业国有上市龙头企业

    新五丰是湖南省国资委控制的国内较早以生猪养殖出口业务为主的外向型上市公司，经过多年发展建立了以生猪养殖为基础，种猪繁育、商品猪饲养、生猪屠宰及肉制品加工、冷链物流、生猪交易于一体的全产业链布局。

    2021 年公司生猪出栏量约45 万头是省内第二大上市生猪养殖企业。公司从2009 年起将产业布局从出口转向内销，打开了成长空间，养殖业务收入从2007 年的4.81 亿元，增长至2020 年的13.27 亿元，年复合增速达到8%。

    通过租赁养殖的轻资产模式实现生猪养殖业务高质量快速发展在租赁猪场养殖模式下，公司与关联方或者社会企业合作，合作方按照公司设计图纸施工，公司监工验收达到标准要求后才与承建方签订长期租赁合同。该模式的最大优点在于资金压力小而且防疫能力强。2021 年公司实际交付租赁母猪场的产能5 万头以上，育肥租赁场40 个，新增育肥产能约70 万头。2021Q3 公司生产性生物资产较2020 年底增长293%。使用权资产较2020 年底增长174%。公司未来将以租赁标准化、新工艺的母猪场和专业育肥场的轻资产模式实现生猪产能的快速增长。我们预计公司2022年、2023 年生猪出栏有望达到150 万头和300 万头。

    同业竞争的问题有望今年解决

    公司与实控人湖南省现代农业产业控股集团有限公司旗下湖南天心种业股份有限公司存在同业竞争问题。现代农业集团公开承诺5 年内解决同业竞争问题，今年正好是承诺期的最后一年。保守估计天心种业基础母猪猪存栏量超过4 万头，年出栏生猪超过20 万头，而且以种猪为主。一旦天心种业在今年注入上市公司体内，公司2023 年的出栏量有望大幅增加。

    投资建议与盈利预测

    我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为21.93 亿元、42.59 亿元和84.55 亿元，对应的归母净利润分别为-2.16 亿元，-4.39 亿元和9.95 亿元，EPS 分别为-0.27 元，-0.55 元和1.24 元，对应的P/E 分别为-32x，-16x和7x。参考历史P/B，我们给与公司2022 年6 倍P/B 估值，对应目标价为16.5 元/股。首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    疫病风险、养殖成本上升风险、食品安全风险、猪价异常波动风险