19Q1 公司出栏生猪18 万头，同增5%，考虑到生产性生物资产自18Q3 起提速增长，预计公司出栏增速或前低后高。在同业公司普遍出现生产性生物资产同比下降的19Q1，公司仍维持了逆势增长，显示其母猪存栏受疫情冲击较小，规模扩张有望。维持“买入”评级，维持目标价19.2 元。

    19Q1 生猪出栏同增5%，出栏增速或前低后高。2019 年一季度，公司实现收入3.9 亿元（同增5%）、亏损2945 万元（同比亏损加大）。亏损主要系春节前后行业提前出栏生猪冲击猪价、导致公司生猪养殖业务亏损所致。报告期内，公司共出栏生猪18.1 万头（同增5%），其中以活猪销售12.38 万头、以肉品销售5.73 万头。考虑到公司的生产性生物资产主要自18Q3 起提速增长，预计公司的出栏增速或前低后高。估计公司生猪业务头均亏损约170 元；公司完全养殖成本约13.9 元/公斤，与其2018 年上半年的成本水平基本一致，主要系外购仔猪的成本下降平滑了非瘟疫情对公司成本的负面影响所致。估计公司屠宰业务略有盈利。业绩表现符合预期。

    母猪存栏逆势增长，持续扩张有望。截至4 月29 日，已披露一季报的12 家生猪养殖上市公司中，9 家均出现了19Q1 生产性生物资产的同比下滑（平均降幅约26%），仅新五丰和金新农的生产性生物资产仍保持同比增长，显示非洲猪瘟疫情对行业的母猪产能普遍产生负面影响。其中，金新农的19Q1 生产性生物资产环比下滑，而新五丰的生产性生物资产约5863 万元，同增35%、环增4%，逆势增长，显示公司产能布局优势+管理优势加持下、受疫情影响较小。展望未来，公司有望通过内生+外延双管齐下，实现出栏量的持续增长。1）内生：租赁+代养，以轻资产模式扩充母猪规模，估计2018/19/20年年底公司的母猪存栏规模分别约3.2 万/5.2 万/7.7 万头。同时外购仔猪，多模式扩张出栏规模。估计2019/20/21 年出栏量为110 万/160 万/200 万头

    2）外延：湖南省国企改革计划的有序推进、及未来猪价上行后天心的盈利改善，有望催化新五丰重启并购大股东体外资产（天心种业）。如顺利并购天心，短期有望改善公司成本上行压力，中长期可从种源端保障公司的规模扩张。

    猪价有望启动新一波快涨，盈利或逐季改善。考虑到母猪存栏自2018 年4 月起加速下滑，生猪养殖上市公司的出栏增速自3 月起均显著放缓，预计供给收缩已兑现至生猪端，猪价有望自5 月起迎来新一波快涨。年内高价有望破20，周期高价或超25。公司盈利有望相应逐季改善。

    风险因素：疫情风险，猪价上涨不达预期，原料价格剧烈波动。

    投资建议：疫情严重冲击行业产能，价格弹性有望高于出栏量损失，种猪/仔猪资源优势的企业有望实现盈利高增。维持2019/20/21 年EPS 预测为0.36/1.48/0.94 元。2020 年160 万头的出栏量假设下，猪价每上涨1 元/公斤，预计公司的盈利增厚约1.84 亿元。公司股价与猪价走势高度一致，猪价反转有望带动公司股价进入上行通道。维持目标价19.2元，维持“买入”评级。