投资要点

    新五丰2018 年营收20.4 亿元（+18%），归母净利润亏损0.36 亿元（-180%），扣非后亏损-0.46 亿元（-236%），业绩符合我们此前预测。

    　　出栏量增速加快，猪价低迷导致养猪板块亏损。自18 年起，公司产能开始释放，出栏增速明显加快。2018 年生猪出栏量74.53 万头（+35%）。本期出口 7.81 万头，较上年同期减少 1.74 万头，减少 18.22 %。其中“公司+适当规模小农场”出栏51.34 万头（+60%）。由于公司母猪场尚未配套，估计18 年外购仔猪占比约1/3。18 年猪周期见底，叠加猪瘟影响，猪价低迷，估计公司销售均价12.7 元/kg，综合完全成本约13.1 元/kg，头均亏损46 元，养猪亏损3400 万元。

    　　屠宰产能利用率上升，首次不亏损。公司屠宰板块拥有每年单班 70 万头的生猪屠宰加工能力，18 年累计屠宰生猪共计近 50 万头，其中：自宰 37万余头、代宰 12 万余头。受益于产能利用率上升，屠宰业务扭亏。其他非主业原料贸易、肉品等估计略有亏损。

    　　租赁轻资产新建大量产能，2019 年出栏量有望突破百万头。18 年生产性生物资产0.56 亿元（+40%），估计公司母猪数量31000 头。公司全部采用租赁模式扩张产能，没有新建猪场。18 年共完成租赁场建设项目7 个，另有3 个租赁场基本完工，共计新增母猪产能规模 25,600 头。18 年公司签订共计80 万头的生猪养殖产业合作协议，2019 年出栏有望突破百万。

    风险提示：疫情风险；猪价波动剧烈；出栏不及预期。