事件描述

    近期我们对新五丰进行了调研。

    事件评论

    随着“公司+适当规模小农场”的轻资产模式不断推广,公司整体养殖规模将得到快速提升。 目前公司生猪产能共计 60 万头,其中自养模式40 万头,小农场模式 20 万头,近两年实际出栏量 40~50 万头。公司自 2010 年开始探索“公司+适当规模小农场”饲养模式,并于 2014年年底通过 35 万头建设项目,在此模式下,公司提供仔猪、饲料、兽药和技术指导,农户负责猪舍建造及育肥,单个农场年出栏规模800~1000 头,代养费按照养殖效率每头约 100~150 元。现阶段小农场共计 500 余户,轻资产模式扩张迅速, 预计 16 年出栏 20 万头, 17年达到 30 万头,三年后公司生猪总产能达到 100 万头。

    公司作为湖南国资旗下唯一农业上市平台,后期国企改革具备较大看点。 在湖南省国资层面,总体改革目标是 2020 年资产证券化程度达80%(目前不到 20%),未来或将旗下资产分类整合,经过梳理,湖南省国资旗下农业资产涉及畜禽养殖、有机肥生产与销售,而新五丰作为旗下唯一农业上市公司,未来极有可能成为整合平台。在公司层面,中层以上高管均参通过持股平台参与定增,实现间接持股(湖南省国有企业唯一一家),提升公司的经营活力,迈出了国企改革第一步, 同时引入湖南高新创投作为第二大股东,进行混合所有制改革,并能够对公司后期战略规划、外延扩张、资本运作等提供较大帮助。

    依托全产业链经营模式,公司后期有望加大对中高端肉制品的布局力度。 目前新五丰已经形成集育种、饲料、养殖、屠宰、冷链和肉制品加工为一体的全产业链经营模式,并拥有两大核心品牌,其中“ U 鲜”定位高端市场,主要服务内地市场,目前已建成店中店、电话及网络三种销售渠道;“晨丰”品牌借鉴多年供港经验服务深圳地区,现阶段主要渠道仍然是商超和机构客户,采用传统的、大众的消费方式。后期公司有望依托全产业链优势,加大对内地中高端冷鲜肉市场的布局力度,充分发挥产业协同效应,提升产品附加值。

    首次覆盖,给予“增持”评级。 总体上,我们看好公司未来发展前景,预计 2015、 2016 年 EPS 分别为 0.14、 0.28 元, 给予“增持”评级。

    风险提示:猪价上涨不及预期;公司产能扩张不及预期;国企改革进程不及预期。