深耕线缆制造，海缆模块导入打造新增长曲线

    　　宝胜股份属中航集团旗下的大型国有控股企业，深耕电线电缆行业，业务涵盖各领域线缆制造。公司起先聚焦于传统线缆业务，于2016 年开始布局海缆市场，2017-2021 年内CAGR 接近20%。2021 年公司实现海缆营收15.09亿元，毛利率达38.66%，显著高于公司其他主营业务。

    　　行业集中度提升+原材料价格下行，线缆业务持续受益1）市场重振优化格局，稳定占据线缆头部地位。自2018 年起我国电线电缆行业规模跌落至谷底，其后逐步复苏，21 年销售收入达1.12 万亿元。

    　　头部企业的市场份额均有所上升，宝胜股份21 年市占率居首，达3.78%。

    　　2）原材料成本趋于下滑。铜、铝价格占电线电缆成本70%以上，自22 年起均呈高位下滑趋势。随着大宗价格回落，公司线缆业务毛利率有望趋稳回升。

    　　3）拓展航空电缆业务，有望贡献业绩增量。公司依托中航优势，突破航空电缆壁垒，其EWIS 技术位于全国领先地位。公司于2020 年已正式进入商飞供应商目录，利于公司抢占航空电缆市场份额。

    　　高景气行业+门槛限制摆脱，海缆业务进一步放量1）海风提振海缆需求，高毛利抗通缩属性，拉动盈利增长。根据各省海风十四五规划，我们预计22-25 年国内海风新增装机量CAGR 达37%，预计我国2025 年海缆行业市场规模322 亿元，2021-2025 年CAGR 达26%。

    　　海缆抗通缩属性凸显，ASP 预计维持稳定。

    　　2）220kV 业绩背书+生产要件优势，突破行业固有壁垒。海缆市场存在两方面的行业壁垒：业绩资质门槛与资源门槛。公司背靠中航有利于获取海缆订单，自2020 年以来陆续中标多项220kV 海缆项目。手握国内海底电缆项目最大码头，生产基地资源丰富，带来属地优势。

    　　盈利预测

    　　我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为1.2/4.4/6.3 亿元，23-24 年同比增长267%/43%。考虑到公司已有多项220kV 海缆业绩背书，参与海南海上风电招商会，我们预计公司后续有望在海南或其他新兴海风发展省份投资以获取地域优势，给予公司23 年PE 23X，对应市值101 亿元，对应股价7.38 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：海缆市场需求不及预期；原材料价格波动风险；新冠疫情影响风险；测算具有主观性，仅供参考。